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南华期货2021年商品半年度报告 - 白糖

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，分析2021年上半年白糖市场走势及下半年展望，提出相应的投资策略建议。报告重点讨论了国内与国际白糖市场供需变化、库存情况、进口节奏、价格波动及期权操作建议，同时指出巴西干旱与印度疫情为主要风险点。

主要观点

• 国内白糖市场波动不大：2021年上半年国内白糖价格整体重心略有上移，2105合约波动区间为5300-5800，2109合约为5300-5700。
• 宏观利多推动短期上涨：4-5月白糖价格出现一波涨势，主要受宏观利多情绪影响，但随后价格回落，回归供求矛盾主旋律。
• 高库存与进口压力抑制糖价：2021年白糖库存偏高，且进口量较大，导致糖价承压。
• 策略建议：建议逢反弹做空为主，9-1反套继续持有，1-5套利暂不考虑，期权方面建议卖出宽跨式期权，上下各300点。
• 国际白糖市场波动显著：上半年国际糖价先涨后跌，主要受泰国减产、印度出口、巴西干旱等影响。
• 印度出口预期提升：印度20/21榨季预计产糖3090万吨，出口量可能增加50-100万吨，对四季度市场影响较大。
• 泰国减产影响减弱：泰国20/21榨季产糖量降至757万吨，出口量明显下滑，对国际糖价影响逐步减小。
• 巴西干旱加剧供应压力：巴西中南部21/22榨季甘蔗压榨量和产糖量同比减少，糖醇比可能进一步下降，影响白糖供应。
• 风险提示：巴西干旱加重、印度疫情与新榨季开榨情况是主要风险点。

关键信息

国内白糖市场现状

• 库存压力：截至2021年5月底，全国累计产糖1066.05万吨，销量589.26万吨，销糖率55.28%，低于去年同期。
• 进口节奏：2021年1-5月进口糖161万吨，同比增加78万吨，但二季度因配额外进口利润下降，进口量大幅缩减。
• 糖浆进口：2020年糖浆进口量达107.93万吨，2021年1-5月进口16.98万吨，影响有所减弱。
• 9-1反套策略：该策略在上半年有所获利，价差从-150跌至-250，预计后续价差可能继续扩大。

国际白糖市场分析

• 全球糖供需：20/21榨季全球糖产量预估为1.692亿吨，消费量预估为1.724亿吨，同比增加1.2%。
• 印度市场：预计20/21榨季产量3090万吨，同比增加12.7%。国内销售预期增加80-100万吨，出口可达700万吨，库存有望减少200-250万吨。
• 泰国市场：20/21榨季产糖量为757万吨，同比下降8.5%，出口量明显下滑，对国际糖价影响减弱。
• 巴西市场：21/22榨季甘蔗压榨量和产糖量同比减少，干旱持续影响产量，糖醇比可能下降，乙醇需求增加或进一步压缩白糖供应。

价差与期权策略

• 价差策略：建议继续持有9-1反套，1-5套利暂不考虑。
• 期权操作：不建议买入看涨期权，建议卖出宽跨式期权，上下各300点。

总结

2021年上半年白糖市场整体波动不大，价格重心略有上移，但高库存与进口压力对糖价形成压制。国内方面，二季度进入累库高峰期，进口量较大，导致市场供应压力增加。国际方面，印度出口预期提升，泰国减产影响减弱，巴西干旱对产量构成威胁，成为市场关注重点。

下半年市场将继续关注巴西天气与糖醇比变化，以及印度疫情与新榨季开榨情况。国内库存与进口节奏仍是关键变量。操作上建议以逢反弹做空为主，价差策略继续持有9-1反套，期权方面建议卖出宽跨式期权。主要风险点包括巴西干旱加重与印度疫情对新榨季的影响。

图表目录

• 图1：郑糖价格走势图（元/吨）
• 图2：中国食糖供需平衡表（单位：万吨）
• 图2.2.1.1：食糖月度进口量（万吨）
• 图2.2.1.2：配额外糖进口利润（元/吨）
• 图2.2.3.1：我国进口糖浆数量（万吨）
• 图3.1：内外糖价对照（元/吨，美分/磅）
• 图3.1.1：印度食糖生产状况（万吨）
• 图3.2.1：泰国出口情况（吨）
• 图3.3.1：巴西中南部生产进度（万吨）
• 图3.3.2：巴西中南部糖醇比

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