20220716-光大证券-2022年上半年利率债供给回顾与年度规模重估_上半年净融资创同期新高_全年政府债余额增速可能超18__23页_1mb

2022年上半年利率债供给与全年规模重估总结

核心内容

2022年上半年，中国利率债市场表现活跃，总发行量和净融资额均创历年同期新高。一级市场共发行利率债11.55万亿元，净融资为5.61万亿元。截至2022年6月30日，利率债存量达79.06万亿元，同比增速为16.7%；政府债券存量为58.0万亿元，同比增速为19.4%。整体来看，政府债余额增速可能超过18%，而利率债全年净融资规模预计为12.48万亿元，余额增速大致为16.9%。

主要观点

上半年利率债供给特点

1. 净融资创新高：2022年上半年利率债净融资额达5.61万亿元，相比2021年同期增长了2.17万亿元。
2. 地方债是重点：地方债发行量和净融资额显著增长，占利率债净融资的76.3%，基本完成全年新增限额发行。
3. 国债发行平稳：国债净融资额为6109.5亿元，发行量和净融资额均有所增长，但增幅不大。
4. 政金债发行减少：政金债总发行量和净融资额均较2021年同期有所下降，但期限结构保持稳定。

全年利率债供给预测

1. 政金债：全年净融资规模预计为2.66万亿元，余额增速为13%。
2. 国债：全年净融资规模预计为3.15万亿元，余额增速为13.7%。
3. 地方债：全年净融资规模预计为6.67万亿元，余额增速将超过20%。
4. 政府债：全年净融资规模预计为9.8万亿元，全口径政府债券余额增速为18.4%。
5. 三季度供给预期：三季度利率债净融资规模预计为3.5万亿元，其中政金债预计超过1万亿元，国债1.5万亿元，地方债可能达到1万亿元。

关键信息

利率债发行结构

• 国债：上半年发行75只，总发行量34376.4亿元，其中关键期限品种占57.6%。
• 地方债：上半年发行1504只，总发行量52501.6亿元，其中专项债占比74.6%。
• 政金债：上半年发行437只，总发行量28582.5亿元，净融资额为7189.8亿元。

发行利率趋势

• 2022年上半年，利率债加权发行利率延续下降态势，10年期国债加权发行利率仅略高于2020年二季度水平。

风险提示

• 疫情反复可能对经济复苏造成影响，全球经济不确定性依然存在。
• 国内经济恢复进程仍面临诸多挑战，需警惕疫情带来的衍生风险。

分品种分析

国债

• 发行情况：上半年发行34376.4亿元，比2021年同期多发6177.3亿元。
• 净融资：上半年净融资为6109.5亿元，主要来自中央赤字规模和往年结转额度使用。
• 期限结构：以关键期限为主，但占比有所下降，超长期国债发行规模为1200亿元，无50年期国债发行。

地方债

• 发行情况：上半年发行5.25万亿元，比2021年同期多发1.91万亿元。
• 净融资：上半年净融资为42802.8亿元，主要来自新增专项债。
• 期限结构：发行期限较长，超长期地方债占比达49.1%，平均发行期限为14.1年。
• 提前下达限额：2022年新增专项债限额提前下达，基本完成全年新增限额发行。

政金债

• 发行情况：上半年发行2.86万亿元，比2021年同期少发2207亿元。
• 净融资：上半年净融资为7189.8亿元，比2021年同期少发2544亿元。
• 期限结构：以1、3、5、10年期为主，超长期政金债占比仍不高。

预测与展望

• 全年净融资规模：预计为12.48万亿元，较2021年增长3.2万亿元。
• 三季度净融资：预计为3.5万亿元，其中政金债超过1万亿元，国债1.5万亿元，地方债可能达到1万亿元。
• 政府债余额增速：预计全年政府债余额增速为18.4%，高于2021年。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿

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