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青岛啤酒半年报点评：高端化更进一步，盈利水平向好

事件概述
青岛啤酒股份有限公司发布2023年半年报，上半年营业收入同比增长120%，归母净利润同比增201%，扣非归母净利润同比增246%。

业绩亮点

• 量价齐升：上半年啤酒销量502万吨，同比增长65%，吨价4298元，同比增长53%。青岛品牌销量281万吨，占比提升至56.0%；中高档产品销量同比增长150%，占比达39.3%。
• 区域增长：山东、华南、华北、华东、东南、海外地区营收同比分别增长135%、78%、108%、139%、64%、-30%，大部分地区表现强劲。
• 盈利能力提升：毛利率从36.7%升至39.2%，净利率从10.5%升至16.1%，主要是产品结构优化及原料成本下降所致。

营销与产品创新

• 持续推进“体育营销+音乐营销+体验营销”，强化品牌消费者联结。
• 推出1升精品原浆及水晶纯生高端产品，加速产品高端化进程。

展望与评级

• 业绩预测：下调23-25年营收预测，上调毛利率，预测23-25年每股收益分别为3.18元、3.95元、4.68元。
• 估值：合理估值为23年31倍市盈率，目标价98.58元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 消费复苏不及预期。
2. 原料价格持续上涨。
3. 食品安全事件风险。

核心数据

• 2023H1：<br>
  • 营收：2159亿元，同比增长120%<br>
  • 归母净利润：343亿元，同比增长201%<br>
  • 毛利率：39.2%，同比提升1.5%