20210824-东方证券-天目湖-603136.SH-天目湖2021半年报点评_复苏超预期_短期疫情不改长期价值_7页_380kb

天目湖2021半年报点评总结

核心内容

天目湖在2021年上半年实现显著业绩复苏，营收和净利润均大幅增长，反映出公司在疫情后恢复强劲。具体数据如下：

• 2021H1营收：2.27亿元，同比增长126%。
• 2021H1归母净利润：4277.1万元，同比扭亏。
• 2021H1扣非归母净利润：4119.7万元。

2021Q2单季度表现尤为突出：

• 营收：1.49亿元，同比增长88%。
• 归母净利润：4733.1万元，同比增长199%。
• 扣非归母净利润：4716.3万元，同比增长297%。

主要观点

收入端恢复情况

• 公司上半年收入恢复至疫情前水平，其中：
  • 景区业务营收1.34亿元，同比增长125%。
  • 酒店业务营收0.62亿元，同比增长173%。
  • 温泉业务营收0.2亿元，同比增长84%。
  • 旅行社子公司收入0.72亿元，同比增长176.7%（含内部抵消）。
  • 其他业务收入0.1亿元，同比增长359%。

盈利能力改善

• 毛利率从2020年的52.6%回升至2021H1的55.7%，增长22.43个百分点。
• 销售费用率从2020年的23.6%降至9.8%，下降13.8个百分点。
• 管理费用率从2020年的24.1%降至15.42%，下降13.7个百分点。
• 归母净利率从2020年的14.7%提升至18.8%，增长29.7个百分点。
• 2021Q2净利率达35.9%，超过2019年同期水平。

新项目表现

• 新投运项目如“竹溪谷”、“遇·十四澜”等表现超预期，显示中高端需求强劲。
• 酒店业务在7月开业后对经营改善起到积极作用。

关键信息

短期影响

• 7月江苏局部疫情对暑期出游产生影响，预计下半年业绩受到一定冲击。

长期展望

• 公司所处的观光游向休闲度假游升级趋势将持续利好。
• 御水温泉一期装修改造、南山小寨二期等项目陆续完成，将提供持续成长动能。

财务预测与投资建议

调整后的EPS预测

• 2021E：0.53元（调整前为0.75元）。
• 2022E：0.77元（调整前为0.88元）。
• 2023E：0.91元。

估值分析

• 在可比公司2021年31倍PE基础上，给予公司10%溢价，对应34倍PE。
• 目标价：17.95元，维持“增持”评级。

可比公司估值表

调整后主要财务数据

风险提示

• 疫情反复风险：可能对旅游业复苏造成影响。
• 大型自然灾害风险：可能对景区运营造成冲击。
• 需求不及预期风险：市场环境变化可能导致收入增长不及预期。

总结

天目湖2021年上半年业绩复苏显著，收入和净利润均恢复至疫情前水平，尤其是景区和酒店业务表现突出。公司盈利能力随收入增长明显改善，新项目运营良好，显示中高端市场需求强劲。尽管短期局部疫情对业绩有所影响，但长期来看，公司具备良好的成长潜力，未来项目将带来持续动力。分析师维持“增持”评级，目标价为17.95元，基于公司较高的ROE和周边游的韧性，给予其10%的PE溢价。