建筑装饰行业专题研究：基本面延续较快改善，重视国企改革与“一带一路”催化-20230507-天风证券-24页_669kb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容概述

2023年5月发布的建筑装饰行业研究报告指出，2022年及2023年第一季度建筑板块收入与利润均实现较快增长，ROE有所回升，经营性现金流显著改善。报告强调，建筑央企在收入和利润方面表现突出，同时“国企改革”与“一带一路”倡议成为推动行业基本面改善的重要催化剂。

主要观点

1. 行业基本面改善

• 收入与利润增长：2022年建筑板块营收同比增长10.21%，归母净利润同比增长12.19%；2023Q1营收同比增长7.94%，归母净利润同比增长9.53%。
• ROE回升：2022年板块整体摊薄ROE为8.11%，同比上升0.29pct；2023Q1板块ROE为3.73%，与2022年相比略有下降，但整体趋势向好。
• 现金流改善：2022年建筑板块经营性现金流净额达2,092.37亿元，同比增加1,375亿元，主要得益于地产业务影响减弱及项目管控优化。

2. 细分板块表现

• 国际工程与化工工程：2022年收入与利润增长稳健，毛利率与净利率明显改善，其中国际工程归母净利润增速达70.1%。
• 地方国企盈利能力强：如四川路桥2023Q1业绩增速达32.6%，显示出较强的抗风险能力和增长弹性。
• 钢结构板块：2022年盈利能力承压，但2023Q1景气边际改善，收入与业绩增速分别为42.6%与20.2%。

3. 费用与负债管理

• 费用管控成效显著：2022年板块费用率同比下降0.1pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.02pct、0.13pct、0.07pct。
• 负债结构优化：2022年建筑板块资产负债率同比上升1.13pct至74.94%，但中长期带息债务占比提升，成为负债结构优化的关键。

4. “一带一路”与国企改革

• “一带一路”需求回暖：2023年恰逢“一带一路”倡议提出十周年，国际工程有望受益。
• 国企改革持续推进：国资委考核更注重经营质量，推动央国企基本面改善与ROE提升。

关键信息

1. 行业整体表现

• 营收与利润：2022年建筑板块营收84,221亿元，归母净利润1,843亿元；2023Q1营收20,290亿元，归母净利润518.44亿元。
• 盈利能力：2022年整体毛利率10.82%，净利率2.74%；2023Q1毛利率9.39%，净利率3.03%。

2. 重点子板块

• 国际工程：2022年收入增速6.5%，归母净利润增速70.1%；2023Q1收入增速18.3%，归母净利润增速29%。
• 化工工程：2022年收入增速14.9%，归母净利润增速16.9%；2023Q1收入增速20.68%，归母净利润增速13.7%。
• 地方国企：如四川路桥、山东路桥、陕西建工等，2023Q1业绩增速显著，表现优异。

3. 投资建议

• 主线一：低估值建筑央企：推荐中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建等，关注安徽建工、北新路桥等。
• 主线二：建筑+新能源与化工：推荐中国电建、中国能建、中国化学、三维化学、苏文电能等。
• 主线三：专业工程与细分赛道：推荐钢结构企业鸿路钢构、利柏特，关注供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等。

风险提示

• 基建与地产投资超预期下行
• 新能源与化工业务拓展不及预期
• “一带一路”需求恢复不及预期
• 央企、国企改革提效进度不及预期

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）

重点标的推荐

结构分析

1. 收入与利润

• 2022年收入增速10.21%，归母净利润增速12.19%；2023Q1收入增速7.94%，归母净利润增速9.53%。
• 四大央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建）收入与利润贡献突出，尤其在剔除地产影响后，业绩增速显著。

2. 盈利能力

• 毛利率与净利率整体承压，但国际工程、中小建企表现亮眼。
• 2022年板块毛利率下降0.55pct至10.82%，净利率下降0.11pct至2.74%；2023Q1毛利率微降0.02pct至9.39%，净利率微降0.04pct至3.03%。

3. 费用与现金流

• 期间费用率下降0.1pct至6.2%，其中管理费用率下降0.13pct，研发费用率上升0.12pct。
• 经营性现金流净额大幅改善，2022年净流入2,092.37亿元，投资现金流净流出3,748亿元，筹资现金流净流入3,277.77亿元。

4. 细分板块表现

• 国际工程、化工工程、中小建企收入与利润稳健增长，毛利率与净利率均改善。
• 园林工程、装饰工程、设计咨询等板块因疫情及地产影响，盈利能力承压，但已逐步改善。

5. 资产负债率与债务结构

• 2022年资产负债率提升至74.94%，但央企与国企降杠杆趋势趋缓，民企加杠杆影响显现。
• 长期带息债务占比提升，成为负债结构优化的重要指标，尤其在大基建、中小建企板块中表现明显。

6. 2023Q1基本面回暖

• 2023Q1收入与利润增速均高于2022年，显示行业逐步复苏。
• 国际工程、化工工程、钢结构等板块增速显著，地方国企表现突出。

结论

建筑装饰行业在2022年及2023Q1表现出较好的基本面改善，尤其是央企与地方国企。随着“一带一路”倡议的推进及国企改革的深化，行业有望持续增长，建议关注低估值建筑央企及具备成长性的细分领域。