20201020-天风证券-紫金矿业-601899.SH-业绩持续高增长_彰显资源_运营_融资优势_7页_1mb

紫金矿业（601899）2020年三季报分析总结

核心内容概览

紫金矿业在2020年前三季度实现了业绩的逆势增长，表现出色，显示出公司在资源、运营及融资方面的显著优势。公司营业收入达到1304亿元，同比增长28%；归母净利润45.7亿元，同比增长52%；扣非归母净利润46.7亿元，同比增长69%。经营活动现金流净额达99亿元，同比增长63.5%。其中，第三季度归母净利润21.5亿元，同比增长87%，环比增长56%，远超市场预期。

主要观点

• 金价上涨带动黄金业务盈利：2020年前三季度金价同比上涨23%，公司黄金业务受益显著，矿金毛利率提升至51%，矿金毛利超过51亿元，占比达44%。
• 铜价企稳与成本优化提升铜业务利润：尽管铜价小幅回落，公司通过技改和规模化生产有效降低成本，矿铜毛利率逆势增长3个百分点，矿铜产量达34.5万吨，同比增长31%。
• 锌价承压影响业绩：锌价同比下降15%，成本上升9%，导致锌业务毛利率大幅回落至24%，矿锌产量同比下滑12.5%至24.4万吨。
• 经营性现金流持续改善：公司2020年前三季度经营活动现金流净额达99.05亿元，同比增长63.5%。公司资产负债率保持在60%左右，财务费用可控，资产减值损失小幅提升但仍在可接受范围内。
• 项目推进与并购助力增长：公司持续推进多个资源项目，如哥伦比亚武里蒂卡金矿、塞尔维亚Timok铜金矿等，同时完成对圭亚那金田和巨龙铜业的收购，进一步扩大资源版图。

关键信息

2020年前三季度财务数据亮点

• 营业收入：1304亿元（同比增长28%）
• 归母净利润：45.7亿元（同比增长52%）
• 扣非归母净利润：46.7亿元（同比增长69%）
• 经营活动现金流净额：99亿元（同比增长63.5%）
• Q3归母净利润：21.5亿元（同比增长87%）

业务表现

• 矿产金：产量29.5吨，售价同比提升72元/克至362元/克，毛利率达51.41%
• 矿产铜：产量34.5万吨，售价基本稳定，毛利率提升至45.70%
• 矿产锌：产量24.4万吨，售价和成本均下降，毛利率降至24.02%

项目进展

• 黄金项目：科卢韦齐、陇南李坝金矿、诺顿金田、Binduli等项目推进顺利，产量有望提升
• 铜矿项目：卡莫阿-卡库拉铜矿地下开发快速推进，预计2021年第三季度产出首批铜精矿，有望成为全球品位最高的大型铜矿
• 并购项目：完成对圭亚那金田的收购，提升黄金资源和产量；巨龙铜业股权收购推动铜矿版图扩张

盈利预测

• 2020-2022年EPS：0.25元/股、0.32元/股、0.48元/股（上调）
• 对应PE：27倍、21倍、14倍
• 投资评级：维持买入评级

风险提示

• 波格拉金矿矿权无法延期
• 海外项目投产不及预期
• 疫情全球蔓延导致铜、锌、黄金价格大幅下跌

资源与运营优势

公司通过持续的项目建设和并购扩张，不断优化资源结构与运营效率，形成资源、运营、融资三方面的综合优势。2020年是公司项目建设年，多个资源项目进入投产阶段，公司未来有望进一步提升盈利能力与市场地位，向全球领先的矿业巨头迈进。

财务结构与现金流

• 公司资产负债率保持在60%左右，财务费用可控
• 发行可转债募集60亿元用于多个项目，优化财务结构，降低融资成本
• 经营性现金流稳步提升，为公司发展提供有力支撑

未来展望

公司预计2022年矿产铜产量可达85-90万吨，矿产金产量可达60-65吨。随着项目逐步投产和成本持续优化，公司盈利能力有望持续增强，推动其成为全球领先的矿业企业。