2019年保险行业中期投资策略_寿险估值提升来源于管理动作不变形和战略的持续稳定_11页_903kb

寿险估值提升来源及行业分析总结

核心内容

2019年保险行业估值提升主要来源于管理动作不变形和战略的持续稳定性。尽管上半年个股分化严重，但具备长期稳定经营能力和战略执行力的公司，如中国平安、中国人寿、中国太平等，其估值表现相对较好。

主要观点

1. 股价分化与基本面考察转变

• 2019年上半年，六大主要寿险公司股价表现分化明显：中国平安涨幅最大（42.46%），而太平保险则表现最弱（-7.12%）。
• 市场对保险股基本面的关注点由短期保费转向ROEV（净资产收益率）的长期稳定性和EV（内含价值）的真实性。
• 大公司短期运作空间虽大，但核心能力体现在能否保持管理动作不变形和战略稳定。

2. 监管利好对行业的影响

2.1 代理人税负压力减轻

• 2018年12月发布的个人所得税政策调整，大幅降低了保险营销员的税负。
• 月佣金收入10000元的代理人税负下降96.9%，月佣金收入30000元的代理人税负下降58.68%。
• 新税法下，营销员的边际税率显著降低，有利于提升收入。

2.2 手续费和佣金支出抵税新政

• 2019年5月，财政部和税务总局发布新政，将寿险和财险的手续费及佣金支出税前扣除上限统一提升至18%。
• 此政策预计为平安、国寿、太保和新华增厚净利润90.1亿、52.8亿、33.6亿和17.8亿元，分别占其2018年净利润的15.4%、46.4%、23.7%和22.5%。
• 新政有助于提升行业盈利能力和价值创造能力，同时支持健康险等高首年佣金险种的转型。

3. 健康险市场发展现状

• 健康险市场当前仍处于发展初期，2018年四大寿险公司重疾险客户合计约1500万人，预计全年消耗客户约2000万人。
• 城镇潜在客户约2亿人，行业经营空间充足，预计可持续发展至少10年。
• 2019年以来重疾险销售增速略低于预期，主要因前期销售策略过于粗放，短期激励降低，以及客户加保频率较低。

4. 代理人销售能力分析

• 平安：月人均NBV达4066元，领先行业，体现公司在产品、代理人、精算等方面的综合能力。
• 新华：健康险销售能力显著提升，月人均健康险产能达3660元，同比增长25.96%，已超过平安的保障险产能。
• 健康险销售能力的提升是行业转型的重要标志。

5. 投资端发展趋势

• 平安：长期股权投资规模和占比显著提升，2018年末长期股权投资达1549亿元，占总资产比重由2014年的0.32%提升至2.17%。
• 长期股权投资主要分为两类：内部孵化的医疗金融科技企业（如陆金所、好医生）和外部投资的金融、医药、不动产等企业（如京沪高铁、长江电力）。
• 长期股权投资为平安带来稳定利润，2018年投资收益贡献达204亿元。

关键信息

• 健康险市场：当前处于发展初期，市场空间充足，潜在客户约2亿人，预计可持续发展至少10年。
• 代理人能力：平安在人均价值创造能力上领先，新华在健康险销售上进步显著。
• 监管政策：加强产品设计、信息披露、销售合规和资金运用监管，推动行业规范化发展。
• 投资建议：
  • 中国平安：首选，高ROEV和剩余边际，战略可持续。
  • 新华保险：健康险销售能力提升，维持买入评级。
  • 太平保险：估值严重低估，维持买入评级。
  • 中国财险：受益于抵税新政，综合成本率有望企稳，估值和ROE错位。

风险提示

• 健康险新单销售增速大幅减缓
• 长端利率快速走低
• 权益市场大幅波动
• 监管政策收紧