20211130-国金证券-士兰微-600460.SH-重申_买入_首次股权激励绑定员工利益_4页_1mb

报告摘要

士兰微 (600460.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

士兰微近期发布股权激励草案，拟向激励对象授予2150万份股票期权，约占公司总股本的1.52%，行权价格为51.27元/股。该激励方案是公司上市以来的首次，旨在绑定员工利益，增强管理层及核心技术骨干的积极性，从而推动公司发展。分析师重申“买入”评级，并将目标价上调至70.20元。

主要观点

股权激励计划：公司首次实施大比例股权激励，覆盖2467名高中层管理人员及核心技术骨干，彰显管理层对公司未来发展的信心。
业绩预测与增长：分析师小幅上调2022-2023年盈利预测，分别为14.6亿元（上调4%）和15.6亿元（上调1%），反映出对业绩持续增长的预期。
产能扩张与产品优化：公司12英寸产能预计2021年底爬坡至4万片/月，2022年底至6万片/月，8英寸产能则预计2023年底提升至7.6万片/月。公司产品结构持续优化，预计2021年IGBT、IPM、MEMS等产品线营收接近翻倍。
市场拓展：公司不仅在传统市场如白电、工业控制领域拓展，还开始进入新能源汽车、光伏等新兴市场，基于IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块已通过多家客户测试。

关键信息

市场数据

当前市场价格：59.57元
目标价格：70.20元
总股本：14.16亿股
已上市流通A股：13.12亿股
总市值：843.55亿元
年内股价最高最低：69.72元 / 16.08元
沪深300指数：4851
上证指数：3563

财务预测（损益表）

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,026	3,111	4,281	7,079	9,328	11,427
营业收入增长率	10.36%	2.80%	37.61%	65.38%	31.77%	22.50%
归母净利润（百万元）	170	15	68	1,073	1,464	1,558
归母净利润增长率	0.58%	-91.47%	365.16%	1487.98%	36.38%	6.43%
摊薄每股收益	0.130	0.011	0.052	0.818	1.116	1.188
净利率	5.6%	0.5%	1.6%	15.2%	15.7%	13.6%

财务指标

ROE（摊薄）：2021E为10.98%，2022E为13.09%，2023E为12.29%
P/E：2021E为72.81，2022E为53.39，2023E为50.16
P/B：2021E为8.00，2022E为6.99，2023E为6.16

风险提示

MOSFET价格下滑
技术升级风险
部分芯片缺货导致终端产量下降

投资建议评分

评级	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	10	13	17	28
增持	0	1	1	1	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.09	1.07	1.06	1.00

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

结论

士兰微通过实施首次大比例股权激励计划，强化了内部激励机制，增强了员工对公司的归属感和积极性。同时，公司持续推进产能爬坡和产品结构优化，尤其在IGBT、IPM、MEMS等产品线上表现突出。公司预计在2021-2023年实现显著的营收和利润增长，分析师维持“买入”评级，并上调目标价至70.20元。尽管存在MOSFET价格下滑、技术升级和芯片缺货等风险，但公司整体展现出良好的增长潜力和市场竞争力。

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