20170913-华泰证券-白酒行业2017年中报总结：景气度上行，业绩快速增长_18页_1mb

白酒行业2017年中报总结

核心内容

2017年上半年，白酒行业表现强劲，跑赢大盘26个百分点，成为食品饮料板块中涨幅最高的子行业。行业整体收入和利润均实现超过20%的同比增长，毛利率提升至71.69%，净利率为32.5%。预收账款持续增长，显示下游需求强劲。高端白酒涨幅显著，带动次高端白酒市场活跃。白酒行情的根本逻辑在于资金脱虚入实后激活投资品需求，推动高端酒价格上涨，进而带动经济复苏和商务消费增长，支撑中高端白酒的量价齐升。

主要观点

• 白酒行业表现优异：2017年上半年白酒板块实现36.8%的绝对正收益，跑赢大盘26个百分点，涨幅领先食品饮料各子板块。
• 高端白酒领涨：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒企业涨幅显著，其中五粮液H1涨幅达64.77%，贵州茅台H1涨幅达41.21%。
• 次高端白酒市场扩容：次高端白酒在7、8月份成为市场热点，年初至今涨幅达49.8%，受益于高端白酒价格上涨带来的性价比提升。
• 业绩增长显著：白酒行业2017H1营业收入805.7亿元，同比增长20.09%；净利润261.7亿元，同比增长26.36%。
• 预收账款增长：白酒行业上半年末预收账款规模达309.8亿元，同比增长38%，显示下游需求强劲。
• 消费结构变化：公务消费在白酒消费结构中的占比已低于5%，不再是白酒需求的“命门”，白酒行业基本面向好趋势不变。
• 市场情绪影响大于基本面：贵州省升级版禁酒令对市场情绪造成冲击，但不会改变行业基本面，板块回调即为买入机会。

关键信息

行业数据

• 2017H1白酒行业营业收入同比增长20.09%，净利润同比增长26.36%。
• 2017Q2白酒行业营业收入同比增长20.13%，净利润同比增长28.48%。
• 白酒行业毛利率提升至71.69%，净利率达32.5%。
• 上半年白酒行业预收账款同比增长38%，达309.8亿元。

重点公司表现

公司业绩亮点

• 贵州茅台：上半年营业收入增长33.11%，净利润增长27.81%，Q2末预收账款177.8亿元，季度环比下降6.36%。
• 五粮液：上半年营业收入增长17.85%，净利润增长27.9%，Q2收入增速达23.3%，净利润增速达40.1%。
• 山西汾酒：上半年营业收入增长41.18%，净利润增长67.63%，产品结构优化带动毛利率提升。
• 口子窖：上半年营业收入增长17.76%，净利润增长29.87%，高档酒占比达93.7%，毛利率提升。
• 沱牌舍得：上半年营业收入增长12.72%，净利润增长169.0%，双品牌战略推动产品结构优化。

行业趋势

• 高端白酒和次高端白酒持续领涨，市场情绪波动对行业影响有限。
• 白酒行业基本面向好趋势不变，消费升级和大众消费是主要驱动力。
• 预收账款增长表明市场需求旺盛，未来增长可期。

风险提示

• 高端白酒需求不达预期；
• 市场竞争加剧导致费用率上升；
• 宏观经济复苏不达预期；
• 食品安全问题。

评级说明

• 行业评级：增持（维持），行业股票指数超越沪深300指数。
• 公司评级：
  • 买入：股价超越沪深300指数20%以上；
  • 增持：股价超越沪深300指数5%～20%；
  • 中性：股价相对沪深300指数波动在-5%～5%之间；
  • 减持：股价弱于沪深300指数5%～20%；
  • 卖出：股价弱于沪深300指数20%以上。

联系方式

• 华泰证券研究所
• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼