20170913-华泰证券-白酒行业2017年中报总结_景气度上行_业绩快速增长_17页_1mb

报告摘要

白酒行业深度研究报告总结（2017年9月13日）

核心内容概述

2017年上半年，白酒行业表现强劲，跑赢大盘26个百分点，成为食品饮料板块中涨幅最高的子行业。高端白酒涨幅显著，带动次高端白酒市场活跃。行业整体收入和利润均实现超过20%的同比增长，预收账款持续增长，显示下游需求强劲。行业毛利率提升，费用率略有上升，但净利率和盈利能力增强。尽管贵州升级版禁酒令对市场情绪造成一定影响，但白酒基本面向好趋势不变，回调为买入机会。

主要观点

行业景气度上行：白酒行业2017年中报表现亮眼，涨幅领先于食品饮料其他子行业。
高端白酒表现突出：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒在2017年Q1和Q2分别实现22.73%和25.51%的涨幅，上半年累计涨幅达54.10%。
次高端白酒市场扩容：受益于高端白酒价格上涨带来的消费挤出效应，次高端白酒在7、8月份成为市场热点，年初至今涨幅达49.8%。
行业基本面强劲：白酒行业2017H1营业收入和净利润分别同比增长20.09%和26.36%，毛利率提升至71.69%，净利率达32.5%。
预收账款持续增长：行业末期预收账款规模达309.8亿元，同比增长38%，反映下游需求强劲。
消费结构转变：公务消费在白酒消费结构中的占比已低于5%，大众消费成为主要驱动力，白酒行业具备可持续增长潜力。
重点公司推荐：山西汾酒、沱牌舍得、今世缘等公司因业绩超预期和改革推进被重点推荐。

关键信息

行业表现

2017H1白酒行业实现绝对正收益36.8%，跑赢大盘26个百分点。
高端白酒涨幅显著，Q1和Q2涨幅分别为22.73%和25.51%，H1累计涨幅54.10%。
次高端白酒H1涨幅为20.29%，年初至今涨幅达49.8%。

财务数据

2017H1白酒行业营业收入为805.7亿元，净利润为261.7亿元，均实现超过20%的同比增长。
高端白酒企业如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等，预收账款增长显著，显示市场信心。
毛利率提升至71.69%，净利率达32.5%，行业盈利能力增强。

重点公司点评

贵州茅台：
- 上半年营收241.9亿元，同比增长33.11%。
- 净利润112.51亿元，同比增长27.81%。
- 预收账款177.8亿元，Q2环比下降6.36%。
- 酒精系列酒收入25.49亿元，超去年全年。
- 估值切换可期，业绩增长确定性高。
五粮液：
- 上半年营收156.21亿元，同比增长17.85%。
- 净利润49.72亿元，同比增长27.9%。
- Q2营收54.62亿元，同比增长23.3%。
- 净利润13.78亿元，同比增长40.1%。
- 毛利率提升1.6个百分点，期间费用率下降4.3个百分点。
山西汾酒：
- 上半年营收34.21亿元，同比增长41.18%。
- 净利润6.02亿元，同比增长67.63%。
- 预收账款3.71亿元，同比增长97%。
- 产品结构优化，高档酒收入占比达93.7%，毛利率提升2.5个百分点。
- 国企改革持续推进，公司表现强劲。
沱牌舍得：
- 上半年营收8.79亿元，同比增长12.72%。
- 净利润0.62亿元，同比增长169.0%。
- Q2营收4.53亿元，同比增长28.0%。
- 产品结构优化，中高档酒收入增长显著，毛利率提升至73.53%。
- 营销改革和生产优化成效明显，业绩弹性大。
口子窖：
- 上半年营收17.46亿元，同比增长17.76%。
- 净利润5.26亿元，同比增长29.87%。
- Q2营收同比增速达19.9%，净利润同比增速达48%。
- 高档酒收入占比达93.7%，带动毛利率提升。

风险提示

高端白酒需求不达预期
市场竞争加剧导致费用率上升
宏观经济复苏不达预期
食品安全问题

重点推荐

股票代码	股票名称	收盘价(元)	投资评级	EPS (元)	P/E（倍）
600519	山西汾酒	45.01	增持	0.70	64
600702	沱牌舍得	32.88	买入	0.24	137
603369	今世缘	15.11	买入	0.60	25

评级说明

行业评级：
- 增持：行业股票指数超越沪深300指数
- 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平
- 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数
公司评级：
- 买入：股价超越沪深300指数20%以上
- 增持：股价超越沪深300指数5%~20%
- 中性：股价相对沪深300指数波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于沪深300指数5%~20%
- 卖出：股价弱于沪深300指数20%以上