白酒行业深度研究2017年中报总结：景气度上行，业绩快速增长-20170913-华泰证券-17页-1mb

报告摘要

白酒行业深度研究报告总结

核心内容概览

2017年上半年，白酒行业表现强劲，成为食品饮料板块中涨幅最高的子行业，跑赢大盘26个百分点。行业整体收入和利润均实现超过20%的同比增长，预收账款持续增长，显示下游需求强劲。高端白酒涨幅显著，带动次高端白酒市场活跃。尽管有消费税提高和禁酒令等负面因素，但白酒的基本面依然向好，主要依赖大众消费而非政务消费。

主要观点

行业表现：白酒板块2017H1实现36.8%的绝对正收益，跑赢大盘26个百分点，成为食品饮料板块中涨幅最高的子行业。
高端白酒表现：2017H1高端白酒涨幅达54.10%，其中贵州茅台涨幅为41.21%，五粮液涨幅为64.77%，泸州老窖涨幅为56.32%。
次高端白酒表现：年初至今涨幅达49.8%，7、8月份成为市场热点。
行业基本面：2017H1白酒行业营业收入及净利润增幅均超20%，毛利率提升至71.69%，净利率达32.5%。
预收账款增长：白酒行业上半年末预收账款规模达309.8亿元，同比增长38%，反映下游需求强劲。
消费结构转变：2016年调整期后，政务消费占比已低于5%，高端白酒在政务消费中罕见，大众消费成为主要驱动力。
市场情绪影响：贵州升级版禁酒令对市场情绪造成冲击，但基本面未受影响，反而成为买入机会。
重点公司表现：
- 贵州茅台：业绩增长确定，Q3估值切换可期。
- 五粮液：业绩超预期，毛利率提升，消费税逐步提高。
- 山西汾酒：国企改革推动业绩增长，收入和利润均超预期。
- 口子窖：利润增速超市场预期，高端产品持续发力。
- 沱牌舍得：营销改革成效显著，利润增长明显。

关键信息

行业数据：
- 2017H1营业收入为805.7亿元，同比增长20.09%。
- 2017H1净利润为261.7亿元，同比增长26.36%。
- 2017Q2营业收入326.6亿元，同比增长20.13%。
- 2017Q2净利润98.8亿元，同比增长28.48%。
- 预收账款同比增长38%，达到309.8亿元。
- 毛利率提升至71.69%，净利率达32.5%。
公司数据：
- 贵州茅台：2017H1营业收入241.9亿元，同比增长33.11%；净利润120.4亿元，同比增长28.4%。
- 五粮液：2017H1营业收入156.21亿元，同比增长17.85%；净利润49.72亿元，同比增长27.9%。
- 山西汾酒：2017H1营业收入34.21亿元，同比增长41.18%；净利润6.02亿元，同比增长67.63%。
- 口子窖：2017H1营业收入17.46亿元，同比增长17.76%；净利润5.26亿元，同比增长29.87%。
- 沱牌舍得：2017H1营业收入8.79亿元，同比增长12.72%；净利润0.62亿元，同比增长169.0%。