20200629-华创证券-顺丰控股-002352.SZ-深度研究报告_顺丰控股专项研究（六）-聚焦特惠专配_一年期测评_优秀_新征程开启_未来10亿+利润可期__31页_2mb

顺丰控股（002352）深度研究报告总结

核心内容

顺丰控股推出“特惠专配”产品，旨在应对快递业务量增速放缓及电商快递需求增长。该产品在推出一年内表现优异，推动公司业务量和收入显著增长，并在运营模式上不断优化，探索电商件市场的运营方式，包括客户分层、批量价集收、运力协同、路由合并等，有效实现规模经济和协同效应。

主要观点

1. 特惠专配产品表现优秀：

   • 产品推出后，顺丰业务量增速显著提升，连续8个月保持行业最快增速。
   • 特惠件贡献了业务量增量的70%左右，推动经济件收入增速提升至71%。
   • 通过优化运营模式，特惠件实现了单票成本的持续下降，毛利率同比提升。

2. 运营模式探索与优化：

   • 特惠专配产品不仅仅是“填仓”模式，而是通过一系列运营方式的调整，逐步贴近电商件市场诉求。
   • 收件环节采用批量集中收模式，降低快递员单票提成，从而降低揽收成本。
   • 派件环节通过提升效率，未来有望降至1.5-1.6元/票。
   • 中转环节通过优化路由、合并线路及提高装载率，成本有望降至1.5元/票。
   • 支线运输与网点操作成本有望降至1元/票。

3. 成本优化与盈利潜力：

   • 顺丰预计在中转次数1-2次的情况下，特惠件单票成本可降至4.8-6.3元，与5-8元价格带匹配。
   • 在理想状态下，预计特惠件业务年化利润可达10亿以上。
   • 公司通过“快慢分离”举措优化成本结构，包括分区域“分网”及全链条快慢分离。

4. 联邦快递启示：

   • 联邦快递推出Ground业务后，成为其核心业务之一，推动业务量、盈利和估值提升。
   • 顺丰特惠专配产品与联邦快递Ground业务类似，未来有望成为公司盈利的重要支撑。

关键信息

• 特惠专配产品：2019年5月推出，帮助公司业务量实现显著增长，单票成本持续下降。
• 成本结构优化：通过“快慢分离”举措，顺丰有望进一步降低特惠件运营成本。
• 盈利预测：预计2020-2021年净利分别为71.3亿和86.7亿，对应PE分别为34倍和28倍。
• 投资建议：维持目标市值2640亿元，对应6个月目标股价60元，持续“推荐”。
• 风险提示：时效件业务量增速不及预期，特惠件成本投入超出预期，新业务减亏低于预期。

财务数据概览

业务量与收入增长

• 业务量增长：2019年10月至今连续8个月行业最快增速，2020年1-5月累计增速高达80.7%。
• 收入增长：经济件收入在2020Q1增速达到71%，成为公司收入的重要增长点。
• 市场占比：经济件收入占比提升至29%，预计未来将进一步增长。

成本与效率提升

• 单票成本：预计可降至4.8-6.3元，远期降至4.3元。
• 人均效能：顺丰人均日处理件数为41件，远低于通达系的160余件，仍有提升空间。
• 中转效能：顺丰中转场日均处理件数为9.6万件，仅为通达系的27%，存在优化空间。

投资建议

• 目标市值：预计2020年传统盈利业务给予30倍PE（约2000亿市值），新业务给予2倍PS（约640亿市值），综合市值约2640亿。
• 目标股价：对应6个月目标股价60元，持续“推荐”。

风险提示

• 时效件业务量增速：若不及预期，可能影响整体盈利能力。
• 特惠件成本投入：若超出预期，可能影响盈利增长。
• 新业务减亏：若未能有效减亏，可能影响公司整体利润。

总结

顺丰控股通过特惠专配产品成功推动业务量和收入增长，优化了运营模式并降低了单票成本。公司通过“快慢分离”举措进一步提升成本效率，未来有望独立支撑10亿+利润体量。投资建议维持“推荐”，目标市值约2640亿元，对应目标股价60元。风险因素包括时效件业务量增速、特惠件成本投入及新业务减亏情况。