20210225-华泰期货-宏观大类点评_香港印花税上调叠加抱团股再度杀跌_A股连续调整_6页_901kb

香港印花税上调与A股调整分析总结

核心内容

近期，香港股市因印花税上调而出现明显下跌，同时A股也受到拖累，出现连续调整。此次印花税调整是香港自1993年以来首次上调，由买卖双方各承担0.1%提高至0.13%。这一政策变化短期内对港股和A股市场造成压力，引发南下资金流出，并影响投资者情绪。

主要观点

1. 香港印花税上调对港股的短期影响

• 交易成本上升：印花税上调直接增加了港股交易成本，可能降低境外资金对港股的配置意愿。
• 资金流出：受政策扰动，南下资金在2月24日净流出超200亿港元，短期流入趋势或放缓。
• 市场情绪受压：恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数均出现明显下跌，其中科技指数跌幅最大，达5.1%。

2. 港股与A股的相对吸引力

• 估值对比：A股当前估值处于相对高位，股权风险溢价接近历史低位，而港股估值更具吸引力。
• 政策环境：国内“紧信用”政策背景下，A股估值优势减弱，港股可能成为资金避风港。
• 长期配置价值：港股的估值优势和政策环境可能吸引资金长期配置，尤其在A股估值偏高时。

3. A股短期配置建议

• 节后上涨概率高：近十年数据显示，春节后A股上涨概率较高，尤其是股指期货（IC、IF）表现较好。
• IC更具机会：由于权重股近期表现偏弱，IC（中证500股指期货）短期上涨弹性更强，建议关注。
• 关注政策窗口期：随着两会临近，建议把握股指期货的逢低做多机会。

4. 中长期行业配置建议

• 关注安全边际高的行业：金融、周期和制造类行业市盈率处于历史较低水平，安全边际较高，可适当增加配置。
• 再通胀交易升温：市场对“再通胀”预期增强，有色、化工等行业可能受益于涨价，值得关注。

关键信息

印花税调整对港股影响

• 香港印花税自1993年0.15%下调至2001年的0.1%，此后保持不变。
• 2021年2月24日，印花税上调至0.13%，是28年来首次上调，引发市场抛压。

南下资金流动

• 南下资金在2020年2月净流入港股超3300亿元，是去年同期的近5倍。
• 印花税上调后，南下资金快速撤离，短期内流入趋势或有所放缓。

国内货币政策与信用环境

• 四季度货币政策执行报告指出，货币政策已进入“紧信用”阶段，社融和M2同比增速见顶。
• 历史数据显示，社融和M2增速回落时，主要股票指数走势偏弱。

A股与港股估值对比

• A股主要指数估值处于相对高位，股权风险溢价逼近历史低位。
• 港股估值更具吸引力，AH股溢价指数处于阶段高位，显示A股相对港股溢价较大。

印花税历史影响

• 印花税调整对港股影响显著，例如1997年上调至0.5%后，恒指一个月内下跌15.99%。
• 2001年下调至0.1%后，恒指4个月后上涨30%，显示印花税调整对市场情绪有较大影响。

行业与资产配置建议

• 短期：关注IC股指期货的上涨机会，把握节后市场反弹窗口。
• 中长期：配置金融、周期和制造类行业，这些行业市盈率处于历史低位，安全边际较高。
• 受益于涨价的行业：如有色、化工等，可关注“再通胀”交易带来的投资机会。

附录：印花税调整历史及影响

数据支持

• 图1至图11提供了股权风险溢价率、社融与M2增速、南下资金流入、AH股溢价指数、行业估值分位数等关键数据，支持上述分析与建议。

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