20210829-天风证券-优然牧业-09858.HK-21H1业绩高速增长_乳业上游龙头壁垒优势凸显_2页_379kb

报告摘要

优然牧业在2021年上半年实现了显著的业绩增长，总收入达72.92亿元，同比增长36.4%；净利润为11.88亿元，同比增长59.6%，净利率为16.3%。公司作为乳业上游龙头，凭借全产业链布局和优质牧场资源，展现出强大的市场竞争力和盈利能力。

业绩表现强劲：公司2021H1业绩大幅增长，收入和利润均实现超预期增长，显示出其在行业中的领先地位。
原料奶业务增长显著：原料奶业务收入43.52亿元，同比增长36.3%，占总收入的59.7%。产量同比增长23.2%，单产提升5.7%，表明公司通过技术改进提升了生产效率。
饲料业务扩张迅速：饲料业务收入27.12亿元，同比增长37.2%，其中精饲料销量同比增长124.1%。公司积极拓展市场，特别是在新疆、甘肃地区，同时新建饲料生产基地，预计年产能达40万吨。
特色生鲜乳产品创新：公司持续加强产品创新，推出有机A2奶和富硒奶等特色产品，并于2020年底投产一座万头有机牧场，以满足市场需求。
育种与奶牛超市业务稳步发展：育种业务收入同比增长约持平，公司新建世界级核心育种场；奶牛超市业务收入同比增长36.5%，通过专业服务提升产品销量。

收入构成：
- 原料奶业务：43.52亿元（59.7%）
- 反刍动物养殖系统化解决方案：29.4亿元（40.3%）
- 饲料业务：27.12亿元（37.2%）
- 育种业务：0.28亿元
- 奶牛超市业务：2亿元
财务指标：
- 毛利率：原料奶40.4%（同比下降0.3pct），反刍动物养殖系统化解决方案13%（同比下降1.3pct）
- 净利率：16.3%
- 成母牛单产：11.2吨/头/年（同比增长5.7%）
- 奶牛数量：37.6万头（同比增长30.9%）
市场前景：
- 乳制品行业预计2021年需求达33.3百万吨，2025年增长至41百万吨，CAGR为6%
- 反刍动物精饲料产量预计2025年达17.6百万吨，CAGR为6%
投资建议：
- 预计2021-2023年营业收入分别为160.29/187.26/214.2亿元
- 净利润分别为23.32/30.63/37.09亿元
- 给予“买入”评级，基于其全产业链布局、规模效应及优质牧场资源的稀缺性
风险提示：
- 新冠疫情
- 养殖疫病
- 原材料价格波动
- 大客户依赖风险

分析师：
- 吴立（SAC执业证书编号：S1110517010002）
- 刘章明（SAC执业证书编号：S1110516060001）
- 蒋梦晗（SAC执业证书编号：S1110519110001）

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期恒生指数的涨跌幅	买入
行业投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期恒生指数的涨跌幅	强于大市