20210729-天风证券-康宁医院-02120.HK-全国最大精神专科集团_业绩增长稳健可期_22页_2mb

报告摘要

康宁医院是中国最大的精神专科连锁集团，成立于1997年，2015年在香港联交所上市，成为国内首家精神专科医院上市公司。公司立足浙江，业务覆盖全国多个区域，截至2020年底，旗下拥有24家自有医院，其中1家为独立互联网医院。公司专注于精神专科与老年专科双轮驱动，推动医疗服务网络的持续扩张。

业务扩张：公司通过自建、并购等方式，不断扩大自有医院规模，2020年自有医院数量达24家，床位总数达7483张。
业绩稳健增长：2020年公司营业收入为10.31亿元，同比增长20%，归母净利润为0.70亿元，同比增长22%。2016-2020年营业收入年复合增长率达25.5%。
双轮驱动：公司发展精神专科与老年专科，其中温州康宁医院是国内唯一一家非公立三甲精神专科医院，温州怡宁老年医院为旗下首家老年病医院。
市场需求：中国精神障碍患病率持续上升，但求治率偏低，精神专科服务存在大量未满足需求，行业增长潜力大。
政策支持：国家出台多项政策鼓励精神专科行业发展，提出到2025年精神科医师数量提升至5.6万名，精神专科医疗服务将逐步完善。
盈利预测：公司未来三年（2021-2023）营业收入预计分别为13.37亿元、16.67亿元、20.53亿元，归母净利润预计分别为0.94亿元、1.18亿元、1.48亿元，均保持稳定增长。

2020年财务数据：
- 营业收入：10.31亿元，同比增长20%
- 归母净利润：0.70亿元，同比增长22%
- 归母净利润率：6.8%
- 自有医院业务收入占比：95%
- 治疗和一般医疗服务收入占比：77%
- 药品销售收入占比：23%
市场情况：
- 中国精神障碍终生患病率为16.6%，但求治率仅为9.51%，治疗比例仅为71.08%
- 焦虑障碍求治率10.99%，治疗比例68.95%
- 2019年全国精神科医师数量为4.63万人，2020年政策提出到2025年提升至5.6万人
医疗服务网络：
- 自有医院床位数从2015年的2010张增长至2020年的7483张
- 2020年门诊人次达27.72万人次，同比增长22.3%
- 2020年住院总收入为8.45亿元，同比增长26.4%
- 住院平均每床日收入为372元，同比增长3.9%
老年专科发展：
- 温州怡宁老年医院为旗下首家老年病医院，专注老年心理健康与综合治疗
- 杭州怡宁医院以心理健康服务为主线，老年精神科与临床心理科为特色
成本结构：
- 药品耗材占自有医院成本的35.3%
- 人员支出占自有医院成本的34.3%
- 成本构成相对稳定
投资评级：
- 6个月投资评级为“买入”（首次评级）
- 目标价为54.09港元，对应市值40.35亿港元
- 采用可比公司PE估值法，给予公司36倍PE