20180824-兴证国际证券-康宁医院-02120.HK-业绩拐点出现_战略专注发展自有医院_4页_455kb

康宁医院2018年中期业绩分析总结

核心内容

康宁医院作为国内领先的民营精神专科医院集团，2018年中期业绩实现显著增长，标志着公司进入业绩拐点。公司战略聚焦自有医院业务，通过自建、并购、参股等方式加快全国医疗网络布局，逐步摆脱地产及其他业务对业绩的拖累。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年中期实现营业收入3.57亿元，同比增长26.0%；扣除房地产及其他业务后，医疗服务收入增长44.2%至3.43亿元，净利润同比增长58.6%至4198.7万元，EPS为0.57元。
• 次新医院贡献增长：2016年后开业的四家次新医院（临海康宁医院、老年医院、衢州怡宁医院、深圳怡宁医院）收入达7950万元，同比增长约228%。其中，4家已实现盈利，推动公司整体利润大幅上升。
• 自有医院与管理服务双线发展：自有医院业务收入与管理服务收入均实现正向增长，管理服务收入同比增长4.6%，但增速放缓，反映公司战略调整，集中资源发展自有医院。
• 布局加速，市场空间广阔：公司持续在三四线城市扩张，避免与公立医院直接竞争。通过多种方式（自建、并购、参股）推进医疗网络建设，截至2018年8月20日，已运营自有医院16家，管理医疗机构5家，参股医院13家，形成规模化优势。
• 财务稳健，费用率下降：公司销售费用率降至0.7%，管理费用率下降至14.8%，财务费用率下降至1.5%，显示管理效率提升和成本控制能力增强。未来费用率仍有进一步优化空间。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：3.57亿元（+26.0%）
• 医疗服务收入：3.43亿元（+44.2%）
• 净利润：4198.7万元（+58.6%）
• EPS：0.57元

医疗机构情况

• 自有医院数量：13家（2018年6月底，较年初新增3家）
• 床位数：4180张（较2017年末增加22.2%）
• 管理医疗机构数量：7家（较年初减少1家）
• 管理床位数：1200张（较2017年末增加6.2%）

业务结构

• 自有医院收入：占医疗服务总收入的96.5%
• 住院收入占比：85.9%（同比提升3.3pp）
• 治疗/一般医疗服务收入：2.53亿元（+52.1%）
• 药品收入：7825.3万元（+29.8%）
• 门诊收入：4680万元（+18.3%）

财务指标

• 毛利率：35.66%
• 净利润率：11.42%
• 净资产收益率：3.93%
• 销售费用率：0.7%
• 管理费用率：14.8%
• 财务费用率：1.5%

估值信息

• 2018年8月23日股价对应2017年业绩PE估值：约40倍

风险提示

• 床位扩张速度不及预期
• 新增医院孵化速度不及预期
• 政策因素影响超预期

投资建议

公司处于业绩增长拐点，未来有望转入可持续增长的良性周期。建议投资者密切关注其发展动态及市场表现。