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报告摘要

文档总结

核心内容

本报告由分析师 Daniel Huang 和 Vincent Yu 于 2018 年 6 月 26 日发布，分析了两家中国油气行业的上市公司：海隆控股（1623 HK） 和 华油能源（1251 HK）。报告对两家公司的基本面、市场前景、财务预测及投资评级进行了详细阐述，并强调了油价复苏、产品结构优化及合作模式带来的增长机遇。

主要观点

海隆控股（1623 HK）

投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为 HK$1.36。
基本面分析：
- 海隆控股是一家专注于高端油田设备制造和石油天然气综合服务的民营公司。
- 随着运营效率提升和产品结构优化，公司盈利能力有望增强。
- 油价复苏将对上游油气公司产生积极影响，海隆控股受益明显。
财务预测：
- 2018E 摊薄每股收益（EPS）预测为 Rmb0.10（同比 +43%）。
- 2019E 预计为 Rmb0.14（同比 +40%），2020E 预计为 Rmb0.18（同比 +29%）。
- 目标价 HK$1.36，对应 2018E 11 倍市盈率（PE）和 2019E 8.4 倍 PE。
- 当前股价距离目标价仍有 14.3% 的上涨空间。
增长驱动因素：
- 油价复苏带来的资本支出（Capex）增长。
- 钻杆需求强劲，预计 2018-2020 年产能利用率将达到 100%。
- 产品结构优化，非API钻杆比例上升，提升毛利率。
- 油田服务业务表现优于行业平均水平，得益于与大型油企的长期合同。

华油能源（1251 HK）

投资评级：维持“买入”评级，目标价为 HK$1.64。
基本面分析：
- 华油能源与新疆能源集团成立合资公司，共同开发地热、煤层气和油气资源。
- 合作模式结合了国有企业的背书和民营企业的运营效率，增强了市场竞争力。
- 公司在干热岩地热能领域有良好的技术储备，未来将受益于国家对新能源的投资。
财务预测：
- 2018E 摊薄 EPS 预测为 Rmb0.06，2019E 为 Rmb0.13（同比 +117%），2020E 为 Rmb0.17（同比 +30.8%）。
- 目标价 HK$1.64，对应 2018E 22.0 倍 PE 和 2019E 10.0 倍 PE。
- 当前股价距离目标价仍有 88.5% 的上涨空间。
增长驱动因素：
- 国有企业背书带来的融资成本下降，预计平均融资成本从 6% 降至 4.5%。
- 合作模式降低市场准入门槛，推动订单增长。
- 干热岩发电装机容量目标（2050 年 15GW）带来长期投资机会。

关键信息

油价复苏与行业影响

布伦特原油期货价格在 2018 年初回升至 60 美元/桶，并在 2018 年初触及 80 美元/桶，是 2014 年以来最高。
油价复苏对上游油气公司构成利好，尤其对依赖资本支出的油田设备制造商。

产品结构优化

非API钻杆占比提升将显著改善毛利率。
2017 年非API管材销售占比每增加 1%，毛利率可提升 0.1%。
预计 2018-2020 年油田设备制造业务毛利率将分别达到 33%、34% 和 35%。

油田服务业务表现

海隆控股的油田服务收入与油价呈现弱负相关性（R² = 24.5%），而行业平均水平为正相关（如安东油田服务 R² = 38.5%）。
与大型油企的长期合同降低了油价波动对业务的影响。

合作模式与战略意义

海隆控股与 SPT Energy 分别与 Xinjiang Energy Group 建立合作，以拓展地热、煤层气等新能源领域。
合作模式增强市场竞争力，提升订单流入，推动业务增长。

投资建议

海隆控股：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 HK$1.36。
华油能源：维持“买入”评级，目标价 HK$1.64。

投资评级定义

证券投资评级

评级	预期表现
BUY	预期 12 个月内股价上涨超过 20%
Outperform	预期 12 个月内股价上涨 10%-20%
Hold	预期 12 个月内股价波动在 ±10% 范围内
Underperform	预期 12 个月内股价下跌 10%-20%
SELL	预期 12 个月内股价下跌超过 20%