食品加工行业深度报告：借日本经验看我国复合调味品的成长，餐饮效率提升在即，复合调味品将维持高景气-20191222-中泰证券-45页_3mb

餐饮效率提升在即，复合调味品将维持高景气

核心内容

复合调味品行业正处于高速成长期，受益于餐饮标准化及家庭便捷化需求，预计未来五年仍将保持 10-15% 的复合年增长率。行业整体规模预计在2021年达到 1658亿元，占比将提升至 22.8%。复合调味品的快速增长主要得益于其提升烹饪效率的特点，同时我国餐饮成本压力（房租、人力、原材料）上涨，进一步推动了餐饮行业向标准化发展。

主要观点

• 复合调味品的增长驱动力：效率提升是核心逻辑，餐饮与家庭端双轮驱动。
• 日本经验：日本复合调味品的发展受益于经济高速增长、城镇化推进、家庭结构小型化、老龄少子化以及“懒人经济”盛行，推动了复合调味品的普及。
• 我国现状：我国复合调味品市场仍处于发展初期，人均消费金额较低，渗透率提升空间广阔。2015-2016年复合调味品市场规模从 65亿 增长至 141亿，CAGR为 16.8%。
• 细分赛道：火锅底料、酸菜鱼调料、小龙虾调料等辣味赛道增长潜力大，预计2021年市场规模将分别达到 332亿、67亿 和 255亿。
• 行业集中度：目前复合调味品市场相对分散，颐海国际和天味食品等企业有望在行业集中度提升过程中胜出。

关键信息

行业概况

• 市场规模：2011-2016年，我国调味品市场规模从 2588亿 增长至 4568亿，CAGR为 12.0%。
• 复合调味品占比：从2011年的 16.1% 提升至2016年的 18.7%，预计2021年将提升至 22.8%。
• 人均消费：2016年我国城市居民人均复合调味品消费金额为 90元，农村仅为 24元，说明农村市场有较大增长潜力。

日本经验

• 餐饮标准化：90年代前日本餐饮市场快速增长，外食占比上升，公司化餐饮店占比从 6% 提升至 13%，推动了餐饮行业向标准化发展。
• 家庭便捷化：日本家庭结构小型化、女性外出就业率上升、老龄化趋势，推动了复合调味品的普及。
• 酱油衍生品增长：1987-2017年，家庭购买酱油衍生品支出从 2300日元 上升至 4800日元，替代单一酱油。

成本压力与连锁化

• 成本压力：我国餐饮企业面临原材料、房租、人力成本上涨的压力，推动行业向连锁化、标准化发展。
• 标准化效益：连锁化餐饮店占比从 6.2% 提升至 9.6%，标准化可提升效率、节约成本、保持口味一致性。
• 典型案例：海底捞通过标准化管理，显著降低了人力与原材料成本，提升了净利率。

复合调味品的未来

• 增长潜力：复合调味品五年维持 10-15% 增速，2022年市场规模有望接近 2000亿元。
• 细分品类：火锅底料、酸菜鱼调料、小龙虾调料等品类增长迅速，预计2020年火锅底料市场规模将达到 255亿元，酸菜鱼调料市场规模预计增长至 67亿元。

投资建议

• 推荐企业：天味食品、颐海国际。
• 理由：具备资金实力、品牌知名度高，能快速进行全国扩张，享受行业增长和集中度提升的红利。
• 风险提示：原材料采购质量安全控制的风险；主要原材料价格波动的风险。

行业发展趋势

• 餐饮端：外食占比持续提升，外卖市场爆发推动餐饮标准化。
• 家庭端：“懒人经济”盛行，居民愿意为便捷化支付溢价。
• 政策与市场：我国城镇化率持续提升，居民收入增长，推动调味品消费增长。

行业竞争格局

• 火锅底料：CR5仅 30%，行业仍处于龙头跑马圈地阶段。
• 中式复合调味品：尚未出现明显龙头，但酸菜鱼、小龙虾等细分品类已出现爆款趋势。

总结

复合调味品行业受益于餐饮效率提升与家庭便捷化需求，未来增长空间广阔。日本经验表明，随着经济与社会结构的变化，复合调味品将逐步替代单一调味品，成为主流。我国复合调味品市场仍处于成长初期，未来五年将保持 10-15% 增速，火锅底料、酸菜鱼调料、小龙虾调料等细分赛道具备较高增长潜力。建议关注具备全国扩张能力的龙头企业，如天味食品与颐海国际。