20191222-中泰证券-食品加工行业深度报告：借日本经验看我国复合调味品的成长-餐饮效率提升在即，复合调味品将维持高景气_45页_3mb

食品加工：复合调味品行业分析

核心内容

• 行业背景：中国调味品市场庞大，2011-2021年市场规模预计从2588亿元增长至7270亿元，复合年增长率（CAGR）保持稳健。
• 复合调味品增长：复合调味品行业增长迅速，2011-2016年CAGR为15.4%，预计至2021年CAGR为14.2%。复合调味品的市场规模有望从2011年的417亿元增长至2021年的1658亿元，占比从16.1%提升至22.8%。
• 效率提升：复合调味品提升烹饪效率，适应餐饮和家庭需求，其标准化程度高，使用便捷，是餐饮标准化和家庭便捷化的重要推动力。
• 日本经验借鉴：日本复合调味品因外食率提升、餐饮公司化、家庭小型化及老龄化等因素推动，复合调味品消费量和占比显著增长。
• 成本压力与标准化：中国餐饮成本上涨（租金、人力、原材料）倒逼餐饮行业加速标准化，复合调味品在其中起到关键作用。
• 重点赛道：火锅底料、酸菜鱼调料、小龙虾调料等辣味赛道增长迅速，具备较大的市场潜力。
• 龙头企业：颐海国际和天味食品等企业具备较强的品牌力和全国扩张能力，有望在行业中脱颖而出。

主要观点

• 行业增长：中国复合调味品行业在餐饮和家庭端双轮驱动下，保持10%-15%的复合增速，预计2022年市场规模接近2000亿元。
• 效率逻辑：复合调味品提升烹饪效率，减少厨师数量，提高翻台率，节约成本，满足现代快节奏生活需求。
• 市场趋势：随着城镇化率提升、居民外食比例上升、外卖市场爆发，餐饮行业加速连锁化、标准化，复合调味品需求增长。
• 家庭端需求：家庭结构小型化、90后烹饪技能欠缺，“懒人经济”盛行，推动复合调味品市场增长。
• 日本经验：日本复合调味品因外食率提升、家庭便捷化需求及餐饮标准化趋势，实现快速增长，复合调味品消费量和占比均显著提升。

关键信息

• 复合调味品：由两种或以上单一调味品组成，经过深加工，标准化程度高，烹饪效率提升。
• 日本市场：1975-2017年饮食外部化率从28.4%提升至45%，复合调味品消费量和占比显著增长。
• 中国现状：2018年餐饮收入4.27万亿元，外食占比持续上升，餐饮业面临中等规模困境，标准化成为解决之道。
• 重点赛道：
  • 火锅底料：市场规模预计从2015年的125亿元增长至2020年的255亿元，潜在市场规模更大。
  • 酸菜鱼调料：市场规模预计从2016年的23亿元增长至2021年的67亿元，增长速度快。
  • 小龙虾调料：小龙虾产量增长迅速，带动相关调味品市场扩张。
• 企业表现：颐海国际和天味食品作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

行业数据

投资建议

• 推荐公司：天味食品、颐海国际。
• 增长逻辑：受益于餐饮标准化和家庭便捷化需求，复合调味品行业有望持续增长。
• 未来趋势：预计2022年复合调味品市场规模接近2000亿元，火锅底料、酸菜鱼调料、小龙虾调料等细分品类增长迅速。

风险提示

• 原材料采购安全：可能影响产品质量和成本。
• 原材料价格波动：可能对毛利率产生负面影响。

图表目录

1. 中国调味品市场2021年有望超7000亿
2. 2016年中国调味品市场规模全球第一
3. 中国调味品市场品类多、单品不大
4. 调味品分为单一调味品和复合调味品
5. 预计2021年调味品及子品类的规模
6. 中国复合调味品占比提升
7. 复合调味品与单一调味品增速差扩大
8. 复合调味品渗透率具备提升空间
9. 复合调味品在农村市场渗透率低
10. 我国酱油人均消费量与日本对比
11. 日本食醋人均供给量
12. 复合调味品人均开支（美元）
13. 复合调味品占调味品行业总销售额的比例
14. 复合调味品与单一调味品价格对比
15. 复合调味品与单一调味品毛利率对比
16. 复合调味品对比单一调味品
17. 复合调味品快速增长的核心逻辑在于提升烹饪效率
18. 90s前日本家庭可支配收入持续增长
19. 日本城市化率持续提升
20. 日本餐饮市场规模
21. 日本家庭外出就餐占比上升
22. 日本餐饮店公司化率提升
23. 1997年前日本餐饮用速冻食品产量快速增长
24. 日本人口老龄化
25. 日本女性持家比例70s后持续下降
26. 日本晚婚趋势明显
27. 日本一人家庭占比上升
28. 酱油与酱油衍生品（复合调味品）对比
29. 家庭酱油衍生品支出上升，酱油支出下降
30. 日本酱油衍生品产量增长，酱油产量下降
31. 酱油衍生品市场规模超过酱油
32. 龟甲万酱油衍生品收入增长强劲
33. 中国城镇居民人均可支配收入增长
34. 中国城镇化率持续提升
35. 中国餐饮市场稳健增长
36. 中国城镇居民外食占比上升
37. 中国居民现金消费支出中外食占比上升
38. 中国外卖市场爆发式增长
39. 外卖单均配送时长缩短到30分钟内
40. 我国餐饮商户座位数量分布
41. 我国餐饮商户的经营面积分布
42. 中国餐饮行业面临中等规模困境
43. 国内外餐饮供应链龙头企业存在较大差距
44. 餐饮门店连锁化比例
45. 餐饮连锁化收入占比
46. 中国家庭端调味品支出快速增长
47. 90年代城镇居民家庭恩格尔系数快速下降
48. “懒人经济”快速增长
49. “懒人经济”各品类快速增长
50. 城镇居民家庭户均人数下降
51. 中国家庭结构小型化
52. 我国餐饮商户的经营痛点
53. 2017年以来主要城市商铺租金大幅上涨
54. 餐饮业厨师工资加速增长
55. 食品CPI上升
56. 2017年以来全国餐饮门店增速放缓明显
57. 2018年各项成本占营业额比上升
58. 2017年以来餐饮业销售净利率下降
59. 全聚德餐饮收入增速下滑
60. 2018年全聚德净利率下滑明显
61. 近两年全聚德租金占餐饮收入比加速上升
62. 广州酒家餐饮店数量
63. 广州酒家餐饮收入及增速
64. 广州酒家餐饮毛利率
65. 2018广州酒家租金占餐饮收入比上升
66. 海底捞餐厅数量快速增长
67. 海底捞餐饮业务收入快速增长
68. 2017年海底捞餐饮经营毛利率
69. 2017年海底捞人力成本占比上升
70. 餐饮企业人均创收和创利对比
71. 餐饮企业净利率对比
72. 餐饮企业原材料占餐饮收入对比
73. 餐饮企业租金占餐饮收入对比
74. 海底捞单店的员工和物业成本
75. 2018-2022年中国复合调味品维持10-15%的增长
76. 火锅占据中式餐饮的13.7%
77. 复合调味品细分品类市场规模
78. 复合调味品细分品类增速
79. 辣味最受偏好
80. 火锅餐饮市场保持双位数增长
81. 火锅餐饮店数量增长
82. 中高端火锅市场增长更快
83. 火锅底料市场规模
84. 火锅底料潜在市场规模
85. 火锅底料销售渠道划分
86. 高端火锅底料占比提升
87. 中式复合调味料有望加速增长
88. 定制中式复合调味料爆发式增长
89. 酸菜鱼餐饮市场快速增长
90. 全国酸菜鱼门店数量加速增长
91. 太二酸菜鱼门店数量
92. 太二酸菜鱼收入规模
93. 小龙虾产量加速增长
94. 知名小龙虾企业自主品牌快速崛起
95. 火锅底料竞争格局
96. 火锅调料竞争格局
97. 高端火锅底料竞争格局
98. 颐海国际发展历史
99. 颐海2B与2C业务一览
100. 颐海国际营收
101. 颐海国际净利润
102. 颐海国际毛利率和净利率
103. 颐海国际高管薪酬及持股情况
104. 颐海国际分产品收入
105. 颐海国际分渠道收入占比
106. 天味食品发展历史
107. 天味食品营收
108. 天味食品净利润
109. 天味食品毛利率和净利率
110. 天味食品股权结构及高管薪酬
111. 天味食品分产品收入
112. 天味食品分渠道收入占比
113. 主要火锅及川调公司