复合调味品行业报告：否极泰来，星辰大海-240313-财通证券-37页_2mb

否极泰来，星辰大海——复合调味品行业报告总结

核心内容

复合调味品行业经历“大起大落”后，当前迎来发展拐点，行业格局优化、竞争态势放缓，市场逐步趋于稳定。2020年疫情推动C端快速增长，2021年行业进入调整期，2022年至今逐步恢复，市场集中度提升，头部企业占据主导地位。

主要观点

1. 行业周期与发展趋势：

   • 复合调味品行业在2020年因疫情爆发而快速增长，但随着疫情稳定，行业进入回调期。
   • 行业调整后，C端消费频次有望提升，B端餐饮连锁化率提高，带动复合调味品需求增长。
   • 预计未来我国复合调味品市场规模有望突破4700亿元，远期规模或达4400亿元，集中度持续提升。

2. 细分赛道分析：

   • 西式复调：增长平稳，经典口味为收入贡献基本盘。
   • 中式复调：增速快，尤其是火锅底料和川菜调味品，成为主要增长动力。
   • 火锅底料：市场集中度高，龙头优势明显，竞争格局稳定。
   • 中式复合调味料：市场相对分散，但具备较大优化空间。

3. 商业模式分析：

   • B端：强调定制化、标准化和供应链能力，是大企业的重要增长点。
   • C端：注重品牌化、差异化，需通过渠道建设和产品创新提升竞争力。
   • C+B端：被认为是未来增长潜力最大的商业模式，兼具产品力与服务能力，有助于实现全渠覆盖。

关键信息

• 市场数据：

  • 2017-2020年复合调味品零售端CAGR达12.5%。
  • 2020年C端增速达15.4%，2023年市场规模预计达2032亿元。
  • 2023年行业存续企业较2022年下降4.6%。
  • 2020年中国复调渗透率仅26%，预计未来将显著提升。

• 企业动态：

  • 天味食品：组织架构优化，完成食萃并购，产品线丰富，品牌定位清晰。
  • 颐海国际：多品牌战略落地，第三方业务占比提升，拓展B端客户。
  • 日辰股份：优化销售结构，新增多个产品品类，拓展客户矩阵。
  • 宝立食品：从B端起家，拓展C端，完成对厨房阿芬的并购。

• 投资建议：

  • 推荐天味食品（增持）：C端龙头，品牌和渠道建设优势明显。
  • 推荐宝立食品（增持）：大B端能力突出，未来有望拓展C端。
  • 关注颐海国际（未覆盖）：第三方业务持续改善，B端布局加速。
  • 关注日辰股份（未覆盖）：产品线丰富，渠道下沉趋势明显。

行业前景

• B端增长：餐饮连锁化率提升，推动标准化需求，B端市场潜力巨大。
• C端增长：生活节奏加快、家庭结构变化，复合调味品成为家庭烹饪的重要工具。
• BC双轮驱动：行业增长动能来自B端与C端协同，提升客户粘性与市场渗透率。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响消费和餐饮需求。
• 原材料价格波动：影响企业成本和利润。
• 市场竞争加剧：中小企业出清，行业集中度提升。
• 食品安全风险：影响消费者信任和企业声誉。

行业模式对比

行业趋势总结

• 复合调味品行业正从“大起大落”走向“否极泰来”。
• 头部企业通过组织架构优化、渠道管理、产品创新等举措实现内外兼修。
• 行业增长动能主要来自B端连锁化率提升和C端消费习惯变化。
• 西式复调增长平稳，中式复调尤其是火锅底料和川菜调味品成为主要增长点。
• C端品牌化和差异化趋势明显，B端定制化和标准化需求增强。
• C+B端模式将成为未来复合调味品企业发展的优选路径。