20220608-天风证券-6月第2周资产配置报告_风险定价-成长继续修复但仍在超卖区间内_6页_591kb

风险定价-成长继续修复但仍在超卖区间内

核心内容概述

本报告为6月第2周的资产配置分析，涵盖权益、债券、商品、汇率和海外资产的市场表现及风险溢价评估。重点分析了各类资产的估值水平、交易拥挤度、流动性预期及政策影响，为投资者提供资产配置建议和风险提示。

一、权益市场分析

主要观点

• 成长股交易拥挤度连续两周改善，但仍处于超卖区间。
• A股整体反弹，Wind全A上涨3.08%，成长股、周期股和消费股分别上涨5.70%、2.84%和2.08%。
• 金融股小幅下跌，但交易拥挤度开始企稳回升。
• 行业交易拥挤度普遍改善，仅地产小幅下降，其余行业均回升，其中电子和计算机仍处于极端超卖区间。

估值水平

• Wind全A估值处于【便宜】区间。
• 上证50、沪深300和中证500估值均处于【便宜】或【较便宜】区间。
• 金融估值【很便宜】（93%分位），周期估值【很便宜】（96%分位），成长估值【很便宜】（94%分位），消费估值【较便宜】（68%分位）。
• 风险溢价排序：周期 > 成长 > 金融 > 消费。

市场情绪

• 北向资金净流出253.44亿人民币，但南向资金净流入24.19亿港币。
• 人民币风险溢价处于历史极低水平（1%分位），性价比下行。

二、债券市场分析

主要观点

• 流动性收紧预期与极低流动性溢价形成矛盾，市场存在较大波动风险。
• 期限价差持续上行，久期策略性价比较高。
• 信用溢价处于历史低位，不同信用等级的溢价均大幅回落，信用下沉性价比不高。
• 利率债短期拥挤度回升，中证转债指数拥挤度回升至中位数上方。

风险提示

• 若出现催化剂导致定价矛盾爆发，可能引发流动性溢价快速上升，类似2020年4月底-5月初情形。
• 中长期流动性预期持续抬升，市场对未来流动性收紧的预期较强。

三、商品市场分析

主要观点

• 原油供给偏紧加剧，油价创近三月以来新高。
• 布伦特油价上涨4.99%，至121.08美元/桶，美国原油库存低位小幅回升。
• 基本金属价格小幅修复，LME铜上涨0.64%，沪镍上涨2.29%。
• 贵金属价格震荡下行，黄金ETF持仓大幅下跌。
• 农产品、能化品和工业品估值【贵】，风险溢价处于历史低位。

四、汇率市场分析

主要观点

• 美元指数小幅回升，美元强势未见逆转。
• 人民币汇率震荡偏弱，美元兑离岸人民币小幅下跌0.57%，触及“第一目标位”后震荡回调。
• 离岸美元流动性溢价仍处于历史高位（90%分位），在岸流动性溢价回到历史低位（11%分位），显示非美市场金融环境仍偏紧。
• 人民币短期交易拥挤度小幅回升，但情绪仍处于冰点，性价比极低。

五、海外资产分析

主要观点

• 6-7月加息预期锁定，9月加息预期短暂回升。
• CME显示全年加息预期维持在11次，6月加息50bp概率为94.2%，6-7月两次加息100bp概率为87.2%，9月加息50bp概率上升至62%。
• 10Y美债利率接近3%，油价上涨带动盈亏平衡通胀预期小幅回升。
• 实际利率小幅下行，预计全年实际利率高点为0.3%。

风险溢价

• 美债期限溢价上升，信用溢价回落。
• 美股风险溢价与上周持平，标普500和道琼斯处于中性偏高位置，纳斯达克处于中性偏贵位置。

关键风险提示

• 新冠变种致死率提升。
• 经济增速回落超预期。
• 货币政策超预期收紧。

总结

本报告指出，当前市场环境下，成长股虽有修复迹象，但仍处于超卖区间，权益市场整体性价比较高；债券市场流动性预期与实际溢价矛盾突出，需警惕波动风险；商品市场中原油价格受供给偏紧影响持续上涨，其他商品估值偏高；人民币汇率虽有回调，但贬值空间和时间仍不足，美元强势未见逆转；海外资产方面，加息预期锁定，但9月加息预期短暂回升，对美股估值修复形成压制。整体来看，市场仍处于估值修复阶段，但需关注政策、经济及地缘政治风险。