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美联储5月议息会议总结：缩表放缓与通胀持续

美联储2024年5月议息会议维持利率不变，反映了对经济形势的审慎态度。同时，会议决定从2024年6月起放缓缩表进程：国债缩表上限从每月600亿美元降至250亿美元，而抵押支持证券（MBS）缩表规模保持每月350亿美元不变，总体缩表从600亿美元减至600亿美元（但国债部分减半）。这一决策建基于3月会议纪要的讨论，并强调了对二次通胀的被动适应，类似于1970年代时任联储主席伯恩斯的政策风格，而鲍威尔的目标更多似于曲折路线而非沃尔克式的坚决对抗。

在政策优先级上，美联储更注重维护美元流动性，而非调整利率水平。这也意味着在加息降息这个不确定问题上，联储可能保持摇摆不定，但核心利益相关的美元流动性问题需果断应对。会议承认通胀目标缺乏进展，数据显示核心CPI、超级核心CPI以及核心PCE等指标反弹，通胀可能不再是叙事而缓慢成真。例如，ECI数据和工资增速（维持4%以上）支撑了通胀回升，高基数消失也可能导致通胀读数稳定。

尽管经济内生动能较强，如私人部门需求强劲，但加息可能性较小，主要取决于通胀持续反弹、制造业补库和油价波动等因素。鲍威尔提出三种经济路径：一是通胀高于目标、就业强劲；二是通胀向2%可持续下降；三是劳动力市场意外放缓。他认为后两条路径可触发降息，但当前数据不支持。市场对美联储鸽派态度认可，美债利率小幅下行，2024年全年降息预期约36个基点。

风险在于美元流动性意外收紧，或美国居民部门利息支出压力增加、劳动力需求突然收紧，这些可能影响经济稳定。总体而言，美联储平衡风险，维持政策调整，而非积极引导利率方向。