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中宠股份（002891）三季报点评总结

核心内容概述

中宠股份（股票代码：002891）于2021年10月24日发布三季报，整体业务保持稳健增长，公司持续强化品牌建设，展现出良好的发展潜力。尽管净利润出现小幅下滑，但公司通过优化费用结构和拓展产品矩阵，为未来增长奠定了坚实基础。分析师程一胜与赵琳对中宠股份给予“买入”评级，并对其长期成长性表示乐观。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021年前三季度实现20.12亿元，同比增长24.2%。
• 归母净利润：9171.03万元，同比下降4.71%。
• 第三季度：营收7.55亿元（+19.48%），归母净利润3102.18万元（-38.11%）。
• 毛利率：第三季度为18.92%，同比减少8.29个百分点。
• 销售净利率：第三季度为4.71%，同比减少4.24个百分点。

2. 费用结构优化

• 研发费用：同比增长33.18%，反映公司对产品创新的重视。
• 财务费用：同比下降49.93%，主要因利息费用减少。
• 销售费用：同比下降0.81%，显示销售效率提升。
• 管理费用：同比增长28.94%，主要由于管理成本增加。

3. 品牌与产品布局

• 公司拥有以“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”为核心的自主品牌矩阵，包括“Happy100”、“King Kitty”等。
• 产品结构持续优化，覆盖多个细分市场，增强市场竞争力。
• 通过完善产品矩阵、加强供应链管理和渠道布局，公司有望在未来2-3年内跻身国内宠物食品行业领先行列。

4. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年营收：28.11/34.7/43.02亿元，年均增长率26%/23%/24%。
• 预计归母净利润：1.42/2.39/3.3亿元，年均增长率69%/38%。
• EPS预测：0.48/0.81/1.12元，对应PE分别为63.96/37.93/27.41。
• 估值指标：P/B从9.79降至3.57，反映公司资产效率提升。

关键信息

1. 财务健康状况

• 资产负债率：从27%降至21%，财务结构持续优化。
• 流动比率：从2.24升至4.43，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.33升至3.10，流动资产变现能力提升。
• 现金及现金等价物：从493百万增至1552百万，流动性充足。

2. 成长能力

• 收入增长率：预计2021年为26%，2022年为23%，2023年为24%。
• 利润增长率：预计2021年为5%，2022年为69%，2023年为38%。
• 资产周转率：从0.89升至1.24，资产使用效率提高。

3. 风险提示

• 贸易摩擦或贸易壁垒：可能影响海外市场拓展。
• 海外市场竞争加剧：需关注品牌国际化进程中的挑战。
• 原材料价格波动：对成本控制带来不确定性。
• 汇率波动：影响海外业务的盈利能力。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 理由：公司业务稳健增长，产品结构优化，品牌持续发力，长期成长性良好。
• 估值预期：随着新产能释放和新产品推出，未来盈利能力有望提升，PE估值逐步下降，投资价值凸显。

行业与分析师信息

• 分析师：程一胜（农业首席分析师，上海财经大学硕士，2021年加入国海证券）；赵琳（美国福特汉姆大学国际金融学硕士，理学、经济学双学士）。
• 投资评级标准：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间。
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300指数。

附注

• 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所。
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