20181027-光大证券-深天马A-000050.SZ-2018年三季报点评_营收快速增长_产品结构进一步优化_6页_1mb

深天马A（000050.SZ）2018年三季报总结

核心内容

深天马A在2018年前三季度实现了营业收入217.39亿元，同比增长31.75%；归母净利润12.75亿元，同比下降11.14%。第三季度营收77.64亿元，同比增长10.72%，归母净利润4.35亿元，同比下降35.37%。尽管营收快速增长，但盈利能力受到产品价格下跌的影响。

主要观点

• 营收增长显著：公司前三季度营收保持快速增长，主要得益于厦门天马G6项目满产满销以及产品结构优化。
• 盈利能力承压：毛利率同比下降5.77个百分点至15.46%，主要由于部分领域产品价格下跌，但环比趋于平稳。
• 费用控制改善：销售费用率同比下降1.06个百分点至1.65%，管理费用率与研发费用率合计下降2.79个百分点至7.75%。
• 财务费用上升：财务费用率同比上升0.85个百分点至2.56%，主要由于借款增加和资本化停止。

关键信息

产品结构优化与技术布局

• OLED技术：公司已布局OLED技术多年，积累了丰富的制程经验。上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5 AMOLED产线，已实现量产，另一条扩产线具备量产能力。
• 武汉G6 OLED产线：一期已量产，二期项目计划投资145亿元，扩大产能至37.5K/月。
• LTPS技术：公司通过厦门天马实现LTPS技术快速扩张，实际产出量超出设计产能。LTPS技术具有更高的稳定性和电流驱动能力，适用于全面屏产品。

盈利预测与估值

• EPS预测：2018—2020年EPS分别下调至0.78/1.01/1.22元。
• 目标价：6个月目标价下调至14.04元。
• 评级：维持“买入”评级，基于产品结构优化和长期发展预期。
• PE估值：2018年对应PE为14倍，低于同业平均PE（18倍）。

财务指标概览

风险提示

• 价格下跌风险：面板价格下跌超出预期可能影响盈利能力。
• 技术替代风险：新型显示技术的出现可能对OLED和LTPS市场构成威胁。

结论

深天马A在2018年前三季度实现了显著的营收增长，但盈利能力受到产品价格下跌的影响。公司通过产品结构优化和技术布局（如OLED和LTPS）增强长期竞争力，尽管短期面临价格下行压力，但其在行业中的领先地位和持续的技术创新仍支撑“买入”评级。