20230407-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份点评报告_控股股东筹划产业链相关交易；期待竞争改善_盈利能力提升_7页_1mb

杭氧股份（002430）总结报告

核心内容概述

杭氧股份是一家国内领先的空分设备及工业气体企业，其控股股东杭州资本正在筹划与公司产业链相关的交易事项，虽然尚未签署有约束力的协议，但该交易若成功，将有助于改善工业气体行业的竞争格局，并提升公司的盈利能力。公司正通过多种方式加速发展，包括新增气体运营项目、产品结构升级、以及公司治理改善，以实现从设备制造向工业气体龙头的转型。

主要观点

• 行业前景乐观：工业气体市场总需求接近2000亿元，第三方外包市场占比持续上升，预计2025年外包比例将达45%。中国人均气体消费量仅为发达国家的30-40%，未来市场增长潜力大。
• 公司成长路径清晰：公司正通过提升市占率、优化产品结构、增强盈利能力实现增长，预计2025年气体业务收入占比将超过75%，远期盈利空间显著。
• 产品结构升级：公司正在向高附加值业务转型，尤其是电子特气和零售气体业务，未来有望成为第二成长曲线。
• 治理改善：公司2022年完成股权激励计划，有助于吸引和留住人才，推动公司稳定增长。新任董事长的上任也标志着公司管理团队年轻化，发展预期提升。
• 盈利预测积极：预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.0、18.6、22.1亿元，复合增速达22%，对应PE分别为26、21、18倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 事件背景

• 上市公司公告：公司间接控股股东杭州资本正在论证参与某交易事项，交易标的与公司产业链相关，但公司未参与该事项。
• 交易尚处于论证沟通阶段，未签署任何有约束力的交易协议。

2. 市场与业务发展

• 工业气体市场：预计2025年中国工业气体市场规模将达到2352亿元，复合增速为6-8%。
• 第三方外包市场：预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。
• 公司市占率：2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年第三方市场份额有望提升1倍，远期市占率将达到30-40%。
• 气体业务增长：预计2022-2025年气体业务收入复合增速达23%，2025年气体业务收入占比将超过75%。

3. 项目进展

• 新增气体投资项目：2022年新增气体投资项目39万方，其中锂电项目占比超过一半。
• 衢州特气混改：已完成混改并引入战略投资者，丰富产品矩阵，电子特气业务将进入快车道。
• 收购与扩张：公司收购西亚特、万达气体，进一步拓展市场和产品线。

4. 股权激励与管理团队

• 股权激励计划：分三年期解禁，解锁比例分别为40%、30%、30%，业绩目标为2022-2024年扣非归母净利润增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91亿元。
• 管理团队年轻化：公司新任董事长上任，标志着公司治理和管理能力的提升。

5. 盈利预测

6. 财务摘要

• 收盘价：￥40.30
• 总市值：396.77亿元
• 总股本：984.54百万股

7. 风险提示

• 控股股东交易不确定性风险
• 行业竞争风险及市场风险
• 气体价格波动风险

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：王华君、张杨
• 分析师执业证书号：S1230520080005、S1230522050001
• 投资评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义“买入”为表现+20%以上。

行业对比与估值

主要财务比率

结论

杭氧股份凭借其在空分设备及工业气体领域的技术优势和全产业链布局，正加速向工业气体龙头转型。通过国产替代、产品结构优化和治理改善，公司未来盈利空间广阔，具备较高的成长性和投资价值。尽管存在一定的交易不确定性及行业风险，但整体来看，公司发展前景积极，建议投资者关注其长期增长潜力。