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杭氧股份（002430）总结报告

核心内容

杭氧股份于2023年4月2日发布2022年年报，全年实现营收128亿元，同比增长7.8%；归母净利润12.1亿元，同比增长1.4%。其中，第四季度收入30亿元，同比增长4.2%；归母净利润-0.55亿元，同比下滑138%。主要由于疫情影响、毛利率下降、部分订单未完成销售、员工薪酬增加以及零售气体市场价格降低等因素影响。

公司2022年新增气体投资项目39万方，其中锂电项目占比超过一半，衢州特气混改完成并引入战略投资者，进一步丰富产品矩阵，推动电子特气业务发展。此外，公司收购西亚特、万达气体，加速产品结构升级。

主要观点

1. 业绩表现与市场环境

• 2022年全年业绩稳健增长，但第四季度受宏观经济下行及疫情影响，业绩低于预期。
• 毛利率25.49%，同比增长0.85个百分点，盈利能力稳步提升。
• 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别增加0.03%、0.22%、0.65%，主要由于研发费用增加及市场拓展。

2. 管理团队与战略方向

• 新任董事长郑伟（1983年出生），2021年11月至今任公司总经理，管理团队持续年轻化，公司治理有望改善。
• 公司定位为综合气体解决方案供应商，致力于打造全产业链优势，推动国产替代。

3. 成长路径

• 行业需求增长：预计2025年中国工业气体市场规模将达2352亿元，复合增速为6%-8%。
• 市场份额提升：预计2025年公司在第三方市场的份额有望提升1倍，远期市场份额可达30%-40%。
• 盈利能力提升：气体业务收入占比持续提升，预计2025年超过75%；电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务，将成为第二成长曲线。

关键信息

2022年主要财务数据

• 营收：128亿元
• 归母净利润：12.1亿元
• 毛利率：25.49%
• 资产减值损失：0.42亿元
• 信用减值损失：1.53亿元

2023-2025年盈利预测

2022-2025年每股收益预测

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 核心逻辑：公司正朝着中国工业气体龙头迈进，受益于行业需求增长、市占率提升和盈利能力增强，远期盈利空间有望超数倍。

风险提示

• 行业竞争风险
• 市场风险
• 产品价格波动风险

附录信息

重要人事变动

• 郑伟先生自2021年11月起任公司总经理，2023年3月起担任公司董事长。

产品结构升级

• 电子特气业务作为高附加值增长点，配套多个电子气项目，未来有望加速发展。
• 零售气体业务占比持续提升，盈利能力高于管道气业务。

财务指标预测

估值分析

• 2023年PE估值为22倍，2024年为18倍，2025年为15倍。
• 行业平均PE为29倍（2023）、23倍（2024），公司估值处于相对低位，具备成长性溢价空间。

总结

杭氧股份作为工业气体行业龙头，凭借其空分设备及气体运营全产业链优势，正加速向综合气体解决方案供应商转型。2022年虽受外部环境影响，第四季度业绩下滑，但全年仍实现稳健增长。公司通过新签项目、混改及收购，推动产品结构升级，电子特气和零售气体业务将成为未来增长引擎。管理层年轻化、股权激励计划实施，有望进一步激发公司发展潜力，推动业绩持续增长。当前估值相对较低，具备长期投资价值，维持“买入”评级。