20160223-信达证券-中电环保-300172.SZ-跟踪报告_4+1_业务格局打造环保综合服务商_20页_1mb

报告摘要

中电环保（300172.sz）跟踪报告总结

核心内容

中电环保致力于打造“环境治理综合服务商”，以“4+1”业务格局为核心，涵盖工业水处理、市政污水处理、固废处置、烟气治理等四大主营业务及一个环保创新及科技服务平台。公司通过技术优势和项目经验，在多个领域取得了显著进展，并在“水十条”政策背景下，抓住环保行业发展的机遇，积极拓展市场，提升企业竞争力。

主要观点

工业水处理：公司起家于工业水处理，尤其在核电和煤化工领域具有明显优势。在核电领域，中电环保是唯一一家已设计实施并移交业绩的公司，2015年已获得两个水处理项目，居行业龙头。在煤化工领域，公司是废水零排放和再生水技术的主要应用者，具有核心技术和项目经验。
市政污水处理：公司近年来在市政污水处理方面取得进展，业务布局从省内延伸至河南、宁夏和浙江等地。公司提供综合系统服务，包括设计、设备成套、工程实施、托管运营及项目投资等，并计划拓展PPP业务。
固废处置：公司以污泥处理为切入点拓展固废行业，2013年已签订南京污泥焚烧处置项目，2015年预中标常熟污泥处理项目。公司预计在“十三五”期间，污泥处置行业将有300-400亿元市场空间。
烟气治理：公司拓展烟气余热利用业务，形成产业链延伸。2015年已签署多个EPC合同，如国电都匀发电公司烟气余热利用改造项目，预计对公司2016年业绩产生积极影响。

关键信息

股价表现

2016年2月22日收盘价为13.80元。
2015年内股价波动区间为9.85-56.35元。
最近一月涨跌幅为7.90%。

公司主要数据

总股本为3.38亿股。
流通A股比例为67.36%。
总市值为46.64亿元。

盈利预测

2015-2017年每股收益分别为0.29、0.32、0.37元。
2015-2017年PE分别为45、40、36倍，略高于行业中值。
考虑到公司新签订单兑现时间和水务行业竞争优势，维持“增持”评级。

股价催化剂

新签订单超预期；
更多环保政策的出台；
核电、化工等领域水处理需求增多。

风险因素

公司项目订单量低于预期；
水处理项目出现质量问题；
项目完工速度低于预期。

盈利预测与估值

收入与成本预测

年份	营业收入（百万元）	主营业务收入（百万元）	废污水处理及中水回用（百万元）	凝结水精处理（百万元）	给水处理（百万元）	水汽集中监控和化学注入系统（百万元）	市政污水工程（百万元）	工业烟气处理（百万元）	市政固废处置（百万元）	其他业务收入（百万元）	营业成本（百万元）	主营业务成本（百万元）	废污水处理及中水回用（百万元）	凝结水精处理（百万元）	给水处理（百万元）	水汽集中监控和化学注入系统（百万元）	市政污水工程（百万元）	工业烟气处理（百万元）	市政固废处置（百万元）	其他业务成本（百万元）
2013A	540.50	51,645	10,285	17,628	14,479	3,348	5,586	319	--	2,405	387.59	37,481	7,012	13,337	10,122	2,192	4,659	158	--	6.83
2014A	607.12	58,921	9,996	14,009	13,267	2,983	9,697	7,498	1,471	1,791	434.98	42,681	6,352	10,322	9,454	2,020	2,56	0.00	0.00
2015E	646.16	62,824	10,996	12,608	10,614	2,834	13,576	8,997	3,200	1,791	436.55	42,829	6,707	9,440	7,005	1,701	9,367	6,208	2,400
2016E	768.14	75,023	12,095	14,499	11,675	2,909	17,648	11,696	4,500	1,791	527.43	51,877	7,499	10,837	7,939	2,909	12,354	8,070	3,375
2017E	889.60	87,169	13,305	17,399	12,843	2,909	21,178	14,036	5,500	1,791	612.89	60,453	8,273	12,950	8,787	2,909	14,825	9,685	4,125

估值与投资评级

证券代码	证券简称	收盘价（元）	EPS（2015E）	EPS（2016E）	EPS（2017E）	PE（2015E）	PE（2016E）	PE（2017E）	PB（2015E）	PB（2016E）	PB（2017E）
300070.SZ	碧水源	40.71	1.23	1.87	2.61	50	33	22	16	16	16
300388.SZ	国祯环保	24.29	0.26	0.42	0.58	130	94	58	42	42	42
300055.SZ	万邦达	18.81	0.44	0.63	0.82	43	43	30	23	23	23
300262.SZ	巴安水务	16.33	0.31	0.58	0.75	61	53	28	22	22	22
000544.SZ	中原环保	15.04	0.43	0.48	0.64	50	35	31	23	23	23
601368.SH	绿城水务	13.63	0.38	0.43	0.49	44	36	31	28	28	28

可比公司PE（2015E）中值为39，均值为49。
中电环保PE（2015-2017）分别为45、40和36倍，略高于行业中值。
维持“增持”评级。

风险因素

公司项目订单量低于预期；
水处理项目出现质量问题；
项目完工速度低于预期。

主营业务概况

工业水处理：公司核心技术优势明显，业务覆盖凝结水精处理、膜法给水处理、海水淡化、中水回用处理、废污水处理、工业零排放处理等。
市政污水处理：公司承接多个大单，业务布局扩展至多地，预计2015-2016年提前锁定业绩。
固废处置：以污泥处理为切入点，公司已建立江苏省、南京市两级政府的污泥资源化利用工程中心，未来有望拓展至工业废弃物及危废领域。
烟气治理：公司拓展烟气余热利用业务，签署多个EPC合同，提升公司节能环保产业链。

公司竞争优势分析

波特五力模型：在供应商和购买者议价能力不强，新进入者和替代品威胁不大，公司具备较强竞争力。
核电水处理：公司具备丰富的项目经验，是唯一一家正在进行核电项目实施的公司，市场份额显著。
煤化工水处理：公司拥有核心技术和项目经验，未来业绩增长潜力大。
市政污水处理：公司具备综合系统服务能力，有望拓展PPP业务，实现业务模式突破。

未来展望

核电水处理：未来市场容量将翻倍增长，公司有望进一步巩固市场份额。
煤化工水处理：预计“十三五”期间煤化工水处理市场空间在400亿元左右，公司具备显著优势。
市政污水处理：随着政策趋严，行业将进入“全付费”时代，公司有望受益。
固废处置：随着污泥处理行业的发展，公司有望拓展至其他固废领域。
烟气治理：公司通过烟气余热利用业务，进一步延伸产业链，提升盈利能力。

投资建议

评级：买入、增持、持有、卖出。
投资建议的比较标准：股价相对沪深300指数的表现。
买入：股价相对强于基准20%以上；
增持：股价相对强于基准5%～20%；
持有：股价相对基准波动在±5%之间；
卖出：股价相对弱于基准5%以下。

可比公司分析

碧水源：PE（2015E）为50倍，EPS为1.23元。
国祯环保：PE（2015E）为130倍，EPS为0.26元。
万邦达：PE（2015E）为43倍，EPS为0.44元。
巴安水务：PE（2015E）为61倍，EPS为0.31元。
中原环保：PE（2015E）为50倍，EPS为0.43元。
绿城水务：PE（2015E）为44倍，EPS为0.38元。

业务布局

工业水处理：公司核心业务，技术优势显著。
市政污水处理：业务扩展至多地，未来有望进一步拓展。
固废处置：以污泥处理为切入点，未来有望拓展至其他固废领域。
烟气治理：拓展烟气余热利用业务，延伸产业链。

总结

中电环保凭借其“4+1”业务格局，致力于打造“环境治理综合服务商”，在工业水处理、市政污水处理、固废处置和烟气治理等领域取得显著进展。公司具备技术优势和项目经验，在核电和煤化工领域尤为突出。随着环保政策趋严和市场需求增加，公司有望在未来几年实现业绩增长。尽管存在项目订单量低于预期、项目质量问题和完工速度低于预期等风险，但考虑到公司在水务行业的竞争优势，维持“增持”评级。

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