20140307-信达证券-中电环保-300172.SZ-受益于污泥干化焚烧业务快速增长_21页_992kb

中电环保（300172.sz）首次覆盖报告总结

核心内容概述

中电环保是一家专注于工业污水处理和市政污泥处理的环保企业，其业务涵盖工业给水处理、工业废水处理及中水回用、市政污水处理、市政污泥处理及烟气脱硫脱硝除尘等。公司凭借在电力行业的优势，逐步拓展至煤化工、石油化工等领域，并在污泥干化焚烧领域取得重要进展。

主要观点

• 行业前景广阔：随着我国经济的持续增长，工业用水和废水排放量增加，水环境污染问题日益严重，水处理行业将迎来快速增长。
• 政策推动：《水污染防治行动计划》的推出将进一步推动工业污水治理投资，提升行业需求。
• 污泥处理趋势：我国污泥处理以土地填埋为主，占63.0%，而干化焚烧仅占1.8%。随着环保政策的加强，污泥干化焚烧将成为主流，预计2015年污泥干化焚烧运营收入可达60亿元，投资规模将超过300亿元。
• 公司竞争优势：公司已在核电给水处理市场占据44%的市场份额，拥有先进的技术和成熟的项目管理经验，具备较强的市场竞争力。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年营业收入分别增长48.51%、23.16%和20.00%，归属母公司净利润分别增长20.99%、28.81%和17.39%。对应EPS分别为0.53元、0.69元和0.81元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，基于公司当前股价，14-15年的动态PE分别为35和30倍，相对A股污水处理行业较低。

关键信息

公司主要业务构成

1. 工业给水处理：主要面向电力行业，提供凝结水精处理和给水处理工程，占公司收入和利润的60%。
2. 工业废水处理及中水回用：公司正从电力行业向化工和煤化工行业拓展，过去三年收入复合增速为34%。
3. 市政污水处理及污泥处理：公司于2011年进入市政污水处理市场，2012年全资收购南京国能环保工程有限公司，涉足污泥干化焚烧领域。
4. 烟气脱硫脱硝除尘：公司已承接多个烟气治理项目，包括鄂尔多斯西北能化甲醇项目烟气脱硫系统等。

污泥干化焚烧业务

• 公司与华润南京板桥电厂合作，通过污泥干化焚烧实现资源化利用。
• 污泥干化焚烧商业模式成熟，预计2014年实现南京以外的异地扩张，带来爆发式增长。
• 2015年，若50%的污泥用于干化焚烧，运营收入可达60亿元，净利润可达20亿元。

公司发展动态

• 股权结构：公司由36名自然人股东发起设立，2011年上市，总股本扩大至13000万股。
• 项目进展：公司已承接多个污水处理项目，包括南京、盐城、宿迁等地的污水处理厂，以及多个核电项目。
• 市场拓展：公司计划在多个地区复制南京污泥项目的成功模式，推动污泥业务的快速扩张。

财务预测

• 营业收入：预计2013-2015年分别增长至541.17亿元、666.49亿元和799.78亿元。
• 净利润：预计2013-2015年分别增长至69.36亿元、89.35亿元和104.89亿元。
• 毛利率：预计保持稳定，2014年为27.68%。
• 市盈率：2014年为35倍，2015年预计为30倍，相对A股污水处理行业较低。

风险提示

1. 公司项目订单量低于预期。
2. 公司水处理项目出现质量问题。
3. 大非解禁对市场冲击。

估值和投资逻辑

• 股价催化剂：污泥异地扩张项目落地、新签订单、更严厉环保政策的出台。
• 估值分析：公司当前股价24.28元，14-15年的动态PE分别为35和30倍，相对A股污水处理行业较低，具有投资价值。
• 行业对比：与A股中小板和创业板污水处理行业上市公司相比，公司估值更具吸引力。

污泥业务与工业废水处理

• 污泥业务：公司污泥干化焚烧业务有望实现快速爆发，2014年有望走出南京，实现异地扩张。
• 工业废水处理：公司工业废水处理及中水回用业务保持快速增长，预计未来三年投资规模将达300-500亿元。

环保平台布局

• 公司逐步形成环保多业务平台，涵盖工业给水处理、工业废水处理、市政污水处理、污泥处理及烟气治理。
• 公司参与“淮河流域再生水利用与风险控制产业技术创新战略联盟”，并牵头打造“南京（国家级）环保服务业集聚区”，提升行业影响力。

技术优势与市场拓展

• 公司在污泥干化焚烧技术方面具有领先优势，掌握6项专利。
• 公司通过与电力公司合作，实现污泥处理与电厂资源的互补，提升项目收益。

结论

中电环保凭借其在工业水处理领域的深厚积累和污泥干化焚烧业务的快速拓展，有望在环保行业实现持续增长。公司具备较强的市场竞争力和良好的技术背景，未来发展前景广阔，给予“增持”评级。