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环保及公用事业行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕垃圾分类政策的推进与实施，分析了其对环保及公用事业行业的深远影响，特别是垃圾收转、处理及再生资源领域。报告指出，随着政策从号召走向强制执行，垃圾分类行业迎来快速增长期，预计在2019-2020年将释放超442亿元的市场空间，其中垃圾收转设备和服务占据主导地位，餐厨垃圾处理、再生资源回收、垃圾焚烧等领域也将迎来显著增长。

主要观点与关键信息

垃圾分类政策推进历程

• 早期推广（1955-2000年）：垃圾分类初步尝试，但未形成系统性。
• 试点推进（2000-2013年）：8个试点城市启动垃圾分类，但效果不明显。
• 强力落地（2017年至今）：住建部和国务院出台政策，推动垃圾分类全面实施，2019年起重点城市全面推行。

垃圾分类带来的行业机遇

• 垃圾收转：预计2019-2020年市场空间约282亿元，其中餐厨垃圾收转车需求超40亿元，中转站及回收网点建设将带来320亿元市场空间，督导与转运服务预计拉动82亿元产值。
• 垃圾处理：餐厨垃圾处理市场空间预计超300亿元，涵盖建设、运营和后端产物处理。
• 再生资源：垃圾分类将推动回收率与质量提升，形成约400万吨的增量，带动再生资源行业规范化发展。
• 垃圾焚烧：短期收入可能受垃圾减量影响，但长期来看，热值提升和排放优化有助于改善盈利状况。

技术与新模式

• “互联网+”模式：通过智能设备、APP和大数据平台提升垃圾分类效率与回收质量，如小黄狗、奥北环保、虎哥回收和广船环保等公司均采用此模式。
• 技术领先：维尔利在餐厨垃圾处理领域拥有EMBT等领先技术，具备竞争优势。

重点企业及投资建议

收转需求高增受益标的

• 龙马环卫：环卫装备与服务双轮驱动，市占率稳定，高端产品市场占有率高，预计2019-2020年受益于垃圾分类政策。
• 盈峰环境：并购中联环境后，形成高端环卫装备龙头地位，具备全链条服务能力和技术优势。

分类与渠道规范化受益标的

• 中再资环：背靠中再生，拥有全国5000多个回收网点，具备资源回收优势，未来有望受益于垃圾分类带来的渠道规范化。
• 维尔利：餐厨垃圾处理技术领先，拥有多个BOT项目，预计未来订单释放将带来业绩增长。

垃圾焚烧优质企业

• 上海环境：作为综合环境服务商，具备优质项目和市场资源，值得推荐。
• 瀚蓝环境：全国扩张，产业园模式助力业务增长，具备良好的盈利能力和运营效率。

风险提示

• 垃圾分类政策推进和落地不及预期。
• 行业整体竞争加剧，可能影响企业盈利能力。

市场数据与估值

图表目录摘要

• 图表1：我国垃圾分类政策由号召到强制。
• 图表2：各地垃圾分类的阶段和主要内容梳理。
• 图表3：上海市在前端分类方面2019年更进一步，并明确惩罚措施。
• 图表4：中转环节从硬件到软件全面升级。
• 图表5：末端处置环节的重点在于提升湿垃圾处理能力和再生资源回收能力。
• 图表6：餐厨垃圾收转量提升拉动上海市收转车需求。
• 图表7：试点城市餐厨垃圾收转车需求预测。
• 图表8：中转站、回收网点建设拉动上海市市场规模增长。
• 图表9：垃圾收集转运产业市场规模预计增长近300亿元。
• 图表10：我国餐厨垃圾主要以肥料化、饲料化、能源化处理为主。
• 图表11：2019-2020年餐厨垃圾总市场空间预计超300亿元。
• 图表12：可回收物回收量2020年预计突破1000万吨。
• 图表13：环卫与再生资源系统融合有助于终端渗透和高效处理。
• 图表14：假设垃圾焚烧项目参数。
• 图表15：垃圾减量越多，垃圾热值提升幅度需更高才能保证收入稳定。
• 图表16：各公司垃圾回收模式汇总。
• 图表17：龙马环卫收入增速受装备影响波动。
• 图表18：龙马环卫净利润短期波动。
• 图表19：公司高端产品市占率保持稳定。
• 图表20：龙马环卫装备业务网络布局完善。
• 图表21：盈峰环境2018年末收购中联环境，形成以环卫装备为主的环境服务商。
• 图表22：盈峰环境环卫业务成为收入贡献的主体。
• 图表23：盈峰环境环卫毛利贡献超70%。
• 图表24：中联环境环卫装备市占率稳步提升。
• 图表25：中联环境环卫装备销量增速保持稳健高增。
• 图表26：中联环境收入保持稳健高增。
• 图表27：中联环境净利润稳步增长。
• 图表28：2019年中联环境环卫服务订单保持高增。
• 图表29：中联环境高端环卫装备逐步向智能化全面推进。
• 图表30：中再资环在再生资源和固废基础上，进一步拓展布局。
• 图表31：中再资环收入利润保持稳健增长。
• 图表32：2018年再生资源业务仍是中再资环主要来源。
• 图表33：中再资环拆解量保持相对较高水平。
• 图表34：中再资环市占率（回收量口径）保持较高水平。
• 图表35：中再资环超5000个回收网点遍布全国。
• 图表36：中再资环产能增长，利用率仍有巨大提升空间。
• 图表37：中再资环补贴回收和营运效率均有所改善。
• 图表38：中再资环经营性现金流2018年有所好转。
• 图表39：维尔利收入保持增长。
• 图表40：维尔利归母净利润2018年实现高增。
• 图表41：维尔利EMBT技术示意。
• 图表42：维尔利餐厨新增订单有望在未来年度释放。
• 图表43：公司围绕有机物综合处置，再城市环境和工业环境领域布局日趋成熟。
• 图表44：公司拥有一二线城市的优质焚烧项目，且业务覆盖污水、土壤修复、危废固废等领域。
• 图表45：公司新项目均有望在2019-2021年投产。
• 图表46：瀚蓝环境系统化环境服务产业链。
• 图表47：南海固废处理环保产业园示意图。
• 图表48：瀚蓝环境垃圾焚烧项目统计。

结论

垃圾分类政策的全面实施为环保及公用事业行业带来显著的市场机遇，尤其是垃圾收转、处理及再生资源领域。政策的落地将推动产业链升级，提升行业规范化程度。建议关注龙马环卫、盈峰环境、中再资环、维尔利、上海环境及瀚蓝环境等公司，这些企业在垃圾分类相关领域具备较强的竞争力和技术优势，有望在政策红利中实现业绩增长。