医药生物行业深度报告：制药行业“困境反转”，迎新景气周期-20230619-东吴证券-17页_1mb

医药生物行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了医药生物行业，尤其是制药板块的“困境反转”趋势，指出行业正迎来新的景气周期。报告认为，2023年第二季度有望成为行业的重要转折点，主要由于疫情影响减弱、集采利空出清、创新药放量等多重因素共振。

主要观点

1. 行业迎来“困境反转”

• 疫情终结：2020年诊疗和出院人数大幅下滑，2023年疫情大流行状态结束，院内诊疗活动将恢复，带动药品消费增长。
• 集采利空出清：国家药品集采已覆盖333个品种，2022年为政策底，预计2023-25年主流企业集采风险低于15%。
• 创新药放量：国内创新药市占率仅为11%，远低于美国的79%，未来增长空间巨大。

2. 市场结构与机会

• 集采出清：胰岛素、CCB类降压药、抗菌药等领域市占率提升，集中度提高，有利于头部企业。
• 创新药替代集采品种：如阿利沙坦酯、环泊酚等创新药已开始替代传统集采品种，市场逻辑清晰。
• 企业创新储备丰富：多家企业在研品种多为创新药或高壁垒制剂，具有较长生命周期，为未来增长提供支撑。

3. 估值与配置优势

• 估值低位：化学制剂板块估值处于历史低位，部分企业如恩华药业、丽珠集团等估值已回到合理区间。
• 基金配置低：2022年化学制药板块占公募基金配置比例仅为0.85%，存在较大配置空间。
• 性价比突出：相较于消费医疗和一般制造业，化学制药板块具有更高的性价比和更强的抗周期能力。

关键信息

2.1 疫情流行终结，院内复苏

• 2020年：诊疗人次下降49.4亿，出院人数下降2.1亿，降幅达11.5%。
• 2023年：预计诊疗人次将显著回升，带动药品消费增长。
• 院内药品市场：2019-2022年市场规模分别为10.0/9.0/9.9/9.4千亿，呈现波动趋势。

2.2 集采利空出清

• 集采进展：1-8批集采已覆盖333个品种，2025年目标完成500个品种集采。
• 集采影响降低：多数主流企业3亿以上品种不涉及集采，集采风险显著降低。
• 竞争格局改善：CR8从2018年的36.5%上升至2021年的48.4%，市场集中度提高。

2.3 创新驱动增长

• 政策支持：医保谈判、DRG/DIP、商业保险等协同支持创新药发展。
• 创新药市占率：预计未来3-5年创新药市占率将有较大提升空间。
• 创新品种：如恒瑞医药的卡瑞利珠单抗、海思科的环泊酚、信立泰的S086等，具备较强市场潜力。

2.4 企业估值与配置

• 重点推荐企业：恒瑞医药、恩华药业、吉贝尔。
• 建议关注企业：丽珠集团、京新药业、仙琚制药。
• 估值修复：随着业绩释放，估值有望进一步修复，具备较大弹性。

投资建议

1. 景气度向上，估值修复弹性大

• 企业：恩华药业、丽珠集团、人福医药、京新药业、仙琚制药、健康元。
• 估值：2023年PE普遍低于20X，具备较大估值修复空间。
• 增长预期：未来三年复合增长中枢在15-20%。

2. 创新属性强，投资边际变化

• 企业：恒瑞医药、科伦药业、海思科、信立泰。
• 创新品种：如恒瑞医药的EZH2、海思科的Protac系列等，具备较大授权潜力。

3. 增速快、弹性大

• 企业：吉贝尔。
• 增长预期：2023-25年复合增速超35%，当前估值仅29x。

风险提示

• 格局恶化：竞品上市及治疗技术迭代可能对现有市场格局造成冲击。
• 研发失败：新药研发周期长，存在研发失败或进展不及预期的风险。
• 医保控费：医保基金筹资增速放缓，可能影响药品价格。
• 带量采购：集采规则变化可能进一步压缩企业利润空间。

附：部分重点企业集采风险分析

附：部分重点企业创新药/新药销售峰值预测

附：公募基金配置情况

• 2016-2022年均值：2.18%
• 2022年值：0.85%
• 配置空间：仍处于历史低位，有望吸引增量资金。

结论

制药行业正迎来“困境反转”和新景气周期，院内复苏、集采出清和创新药放量三大因素共同推动行业向好。估值处于历史低位，具备较大的修复空间和投资价值，建议提高配置比例，重点关注恒瑞医药、恩华药业、吉贝尔等具备较强增长潜力和创新属性的企业。