20171016-华创证券-9月金融数据点评_金融对实体支撑边际增强_但企业融资需求仍偏弱_8页_789kb

报告摘要

宏观经济总结：9月金融数据点评

核心内容

2017年10月14日，中国人民银行公布了9月金融数据，显示出金融对实体经济的支撑边际增强，但企业融资需求依然偏弱。整体来看，金融数据表现超预期，但背后存在结构性分化。

主要观点

金融数据超预期：
9月新增人民币贷款12700亿元，远超市场预期；新增社会融资规模（社融）达到18200亿元，同比增加1085亿元，显示金融体系对实体经济的支撑有所增强。
居民贷款表现突出：
居民中长期贷款为4786亿元，环比小幅增长，但同比少增955亿元，表明居民贷款需求仍保持高位，但受房地产调控及利率上浮影响，未来可能回落。
居民短期贷款继续高增2537亿元，前三季度累计增长1.53万亿元，远超去年同期水平，主要受消费贷违规流入房地产市场影响，但政策趋严后增长可能放缓。
企业融资需求偏弱：
企业中长期贷款余额增速回落0.5个百分点至17.2%，表明企业融资需求不强。这可能与87号文限制政府融资平台以及上游企业盈利改善但产能扩张受限有关。
M2超预期回升：
9月M2同比增长9.2%，高于市场预期，主要由信贷超预期高增及非银存款同比增加2000多亿元推动。
M1同比增长14%，其中M0同比回升0.7个百分点至7.2%，但企事业单位活期存款同比小幅回落0.1个百分点至15.1%，显示M1增长主要来自现金流通而非企业活跃资金。
表外融资回暖：
表外融资大幅回升，信托、委托和未贴现承兑汇票合计3967亿元，环比增长2664亿元，同比增加3689亿元，显示表外融资需求有所恢复。
社融增速边际回升：
尽管社融累计同比增速小幅回落至13%，但若考虑地方政府债务置换因素，则增速回升0.2个百分点，表明金融对实体经济的支撑有所增强，经济仍具韧性。

关键信息

新增人民币贷款：12700亿元，超市场预期。
新增社融：18200亿元，同比增加1085亿元。
M2同比增长：9.2%，主要由信贷和非银存款拉动。
M1同比增长：14%，其中M0增长显著，但企事业单位活期存款小幅回落。
表外融资：环比增长2664亿元，同比增加3689亿元。
企业中长期贷款：环比增加1390亿元，同比多增563亿元，但增速回落0.5个百分点。
居民短期贷款：前三季度累计增长1.53万亿元，远超去年同期，但政策限制可能抑制其持续增长。

表外融资与社融结构

表外融资大幅回升，直接融资方面信用债净融资额有所回落，但企业债券融资环比回升，形成预期差。
地方政府债务置换因素对社融增速有显著影响，需在分析中予以考虑。

表内信贷与资金运用

信贷超预期高增是M2回升的主要原因，显示表内信贷需求依然强劲。
非银存款的增加对M2形成重要支撑，但财政存款减少与居民存款增加符合季节性规律。

市场影响与政策背景

政策影响：基金新规抑制货基规模，减少对存款的分流，对M2形成正向支撑。
金融去杠杆：同业和表外业务受压缩，对M2形成抑制作用。
房地产调控：地产销售疲软，“金九”未达预期，按揭贷款预计将稳步回落。

团队介绍

牛播坤：华创证券宏观策略部副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职保监会政策研究室。
甄茂生：上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。
张伟：厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
王丹：南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%—20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。