20171016-东吴证券-利率一周观察_如何看待金融数据超预期_7页_1mb

金融数据超预期分析总结

核心内容

本周发布的金融数据超市场预期，引发市场广泛关注。主要分析了M2、社融以及债市的表现，同时指出当前市场面临的潜在风险。

主要观点

1. M2的反弹与季节性因素有关

• 9月M2同比增速回升至 9.2%。
• 居民存款环比增加近 1万亿元，同比增长 800亿。
• 非银存款环比减少 8600亿元，同比多减少 2000亿元。
• 季末理财资金流向银行存款的规模较大，且高于去年同期。
• M2的回升是季节性的，并未显示出趋势性拐点。

2. 社融延续强势，与M2背离依然存在

• 9月社融新增 1.82万亿元，超市场预期。
• 社融与M2的背离更可能是由于 非社融口径融资需求回归社融口径。
• 商业银行资产负债表调整持续半年，股权及其他投资科目大幅下滑，同业空转现象缓解。
• 脱虚向实已无法解释当前背离，说明实体融资需求有明显回暖。

3. 实体融资需求强劲

• 信托委托贷款、票据融资、债券融资均出现显著正增长。
• 融资结构明显改善，表明 实体融资需求有所回升。
• 融资增长不再单纯依赖于其他渠道资金回归表内信贷。

4. 债市基本面制约下行空间，调整充分

• 基本面不差，甚至有转暖可能，债市四季度趋势机会有限。
• 当前 10年期国债收益率（10yYTM）接近5月份高点，调整已较充分。
• 实质性突破历史高点需更大利空，短期内难以实现。
• 投资者可考虑 逢高买入，博弈波段机会。

关键信息

• M2回升：9月M2同比增速为9.2%，主要受季节性因素影响。
• 社融强劲：9月社融新增1.82万亿元，超市场预期，显示融资需求回升。
• 资金流向：居民存款增加，非银存款减少，反映理财资金向银行存款转移。
• 债市现状：10yYTM接近高点，调整充分，趋势机会有限。
• 投资建议：建议投资者关注波段机会，而非趋势性投资。

风险提示

• 系统性金融风险：中国存在系统性金融风险的潜在威胁，需警惕。

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数据来源与图表

• 图表1：周度OMO操作货币投放与回笼一览
• 图表2：上周R利率回落
• 图表3：上周DR利率下行
• 图表4：国债到期收益率变动一览
• 图表5：国开债到期收益率变动一览
• 图表6：国债关键期限YTM走势
• 图表7：国开债关键期限YTM走势

以上图表均来源于 Wind资讯 和 东吴证券研究所。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘 15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘 5%~15%
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘 -5%~5%
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘 -15%~-5%
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘 -15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘 -5%~5%
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上

机构信息

• 东吴证券研究所
• 地址：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
• 传真：（0512）62938527
• 公司网址：http://www.dwzq.com.cn

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