20140825-广发证券-菲利华-300395.SZ-国内石英玻璃行业领军者_20页_1mb

报告摘要

菲利华（300395.SZ）总结

公司概况

菲利华是一家国内石英玻璃行业领军企业，主要从事高性能石英玻璃材料和制品、石英纤维及制品的生产与销售。公司发行前总股本为4840万股，实际控制人为邓家贵和吴学民，合计持股33.25%。公司计划发行不超过1620万股A股，用于建设“电子信息产品用石英玻璃材料及制品生产项目”，预计提升其在高端市场的收入占比。

核心业务与产品特性

公司产品具有硬度大、膨胀系数低、耐酸性好、化学性质稳定等优点，广泛应用于半导体、光通讯、太阳能、航空航天和军事设备等领域。其主要产品包括石英玻璃材料及制品、石英纤维及制品，其中航天及其他材料占公司收入的39%，毛利润贡献率达57%，毛利率维持在70%以上，是公司盈利的重要保障。

财务状况

公司财务表现稳健，收入和净利润持续增长。2011-2013年，净利润复合增速为23%，高于同期收入的复合增长率14%。2014-2016年，公司预计归属净利润分别为8618.98万元、11009.50万元、14404.79万元，分别同比增长24.6%、27.7%、30.8%。公司毛利率从2011年的44.4%提升至2014年上半年的53.4%，显示其盈利能力维持高位。

区域分布与盈利结构

2014年上半年，公司收入主要来自华北、华东和外销，分别占29%、29%和28%。华北地区虽收入占比下降，但利润贡献仍达41%，主要得益于其较高的毛利率（77.3%）。公司通过优化产品结构，逐步提高航天航空及半导体等高利润业务的比重，以增强盈利稳定性。

行业前景分析

半导体行业

全球半导体市场持续增长，2013年销售额达3043亿美元，中国增长12%。公司凭借技术优势，获得国际主要半导体设备制造商认证，产品在半导体制造关键环节中广泛应用，如扩散管、钟罩等，毛利率预计逐年提升。

光通讯行业

光通讯行业受益于政策扶持和市场需求增长，公司作为主要供应商，具备较强竞争优势。2014年光通讯业务平均P/E为22.89倍，预计未来增长稳定。

航天航空行业

航天航空领域需求持续增长，重型航天器数量增加，带动石英纤维需求。公司是国内少数能生产航天级别石英纤维的企业，受益于军用和民用市场的发展。预计未来毛利率略有下降，但市场空间广阔。

太阳能行业

光伏行业在2013年出现底部回升，装机量增长显著。公司石英玻璃坩埚是太阳能产业的重要耗材，但太阳能业务因市场调整预计有所收缩。

公司竞争优势

技术实力突出：公司专注石英玻璃材料，拥有22项授权专利，包括7项发明专利，且建立了四维创新一体化平台，具备技术领先优势。
品牌影响力大：在亚洲地区如日本、韩国、台湾等地拥有较强品牌优势，是主要光纤生产企业配套厂商。
成本优势：公司具备规模优势，与上游客户建立稳定合作关系，降低原材料采购成本。
激励机制完善：自然人持股比例高，管理层与公司利益绑定，提高管理效率和市场竞争力。

募投项目与产能规划

募投项目预计新增合成石英玻璃锭产能200吨/年和天然石英玻璃锭产能2400吨/年，提升公司在高端市场的竞争力。公司计划在半导体、航空航天等领域扩大产能，预计2015-2016年半导体产能增长25%。

盈利预测与估值

公司2014-2016年预计营业收入分别为3.15亿元、3.79亿元、4.73亿元，净利润分别为8618.98万元、11009.50万元、14404.79万元，分别同比增长24.6%、27.7%、30.8%。采用分部估值法，公司总市值合理区间为24.11-27.08亿元，对应每股价值区间为37.3-41.9元。