20171022-华泰证券-菲利华-300395.SZ-实力不凡_高端石英玻璃制造商_23页_1mb

菲利华（300395）首次覆盖报告总结

公司概况

湖北菲利华石英玻璃股份有限公司成立于1999年，2014年在深交所创业板上市，是一家历史悠久、技术实力卓越的高端石英玻璃及制品制造商。公司专注于半导体、光学、光通讯、航空航天等领域，产品包括石英玻璃材料、石英纤维、光掩膜基板等，具有50年的行业经验。

核心竞争力

• 技术优势：公司自主研发高端石英玻璃产品，打破国外垄断。其半导体用石英玻璃材料通过国际主流设备制造商认证，成为国际第五、国内第一家获得认证的企业。
• 独家供应：是航空航天领域石英纤维的独家供应商，产品应用于飞行器、雷达系统等高端领域。
• 智慧工厂：潜江智慧工厂采用信息化管理手段，提升生产效率并降低成本。
• 研发储备：公司持续投入研发，开发高均匀性合成石英玻璃、大尺寸光掩膜基板等产品，为未来增长奠定基础。

主要产品与市场

产品应用

• 半导体用石英玻璃材料：用于晶圆处理、蚀刻设备等，公司产品已通过东京电子、应用材料等认证。
• 光通讯用石英玻璃制品：包括石英棒、石英管等，供应住友电气、长飞光纤光缆等主要客户。
• 航空航天用石英纤维：包括石英棉、纱、布等，用于飞行器、雷达系统等。
• 太阳能用石英玻璃材料：用于硅单晶制造，但近年来占比下降。

市场表现

• 光掩膜基板：公司是国内首家具备生产8代大尺寸光掩膜基板的企业，产品应用于TFT-LCD、OLED显示屏。
• 光纤预制棒套管：目前主要依赖进口，公司有望通过技术优势填补市场空白。
• 核聚变“神光”计划：公司正在研发大口径高精度光学元件，如钕玻璃、干涉仪标准镜，预计应用于国家激光惯性约束聚变装置。

财务与成长性

财务数据

• 总股本：295.17百万股
• 流通A股：217.02百万股
• 总市值：49亿元
• 总资产：101.3亿元
• 每股净资产：2.79元
• 2017年中报收入：2.38亿元，同比增长21.37%
• 2017年中报净利润：0.53亿元，同比增长21.69%

盈利预测

财务指标趋势

• 营业收入：2015-2017年复合增速11.5%
• 净利润：2015-2017年复合增速14.9%
• 毛利率：从2011年的44.3%提升至2017年的48.63%
• 净利率：从2011年的24.74%提升至2017年的24.93%
• ROE：从2011年的11.70%提升至2017年的14.63%

下游行业分析

石英玻璃市场

• 市场规模：预计国内石英玻璃市场接近百亿元，2012年为53.16亿元，其中信息产业用石英制品占65.84%
• 行业门槛高：半导体、光学、光通讯等下游行业进入壁垒高，行业格局稳定。
• 需求增长：半导体行业快速扩张，光掩膜板需求持续增长，2016年全球市场规模达33.2亿美元，预计2018年将达35.7亿美元。

光掩膜板

• 产业链：上游为石英玻璃材料，中游为半导体设备厂商，下游为半导体及显示屏厂商。
• 市场地位：公司是国内首家具备8代光掩膜基板生产能力的企业，打破国外垄断。
• 需求增长：随着大屏化、OLED渗透率提升，光掩膜板需求持续上升。

竞争格局

• 国际主要企业：Momentive、Heraeus、Tosoh、3M、信越、Qsil等，占据国际主流市场。
• 国内企业：菲利华是目前收入规模最大的企业，2016年收入4.4亿元，但产品结构仍与国外企业有差距。
• 市场机会：随着光纤预制棒产能向国内迁移，公司有望增加高端产品供应。

风险提示

• 原材料涨价：石墨、燃气等价格上涨，可能影响成本。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧。
• 采购低于预期：航空航天用石英纤维采购可能不达预期。

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 合理价格区间：20.70~23.00元
• 估值依据：2017年合理PE区间为45~50倍，高于可比公司平均PE（57倍）

图表目录

• 图表1：石英玻璃生产流程
• 图表2：公司主要细分产品应用领域及主要客户
• 图表3：公司股权架构
• 图表4：2012-2017上半年公司收入及增速
• 图表5：2012-2017上半年公司净利润及增速
• 图表6：2011-2014年公司细分行业销售比例
• 图表7：2011-2014年公司细分行业产品毛利率
• 图表8：2011-2017上半年公司分产品形态收入及增速
• 图表9：2011-2017上半年公司分产品形态毛利率
• 图表10：2012-2017上半年菲利华及可比公司收入增速
• 图表11：2012-2017上半年菲利华及可比公司净利润增速
• 图表12：2012-2017上半年菲利华及可比公司毛利率
• 图表13：2012-2017上半年菲利华及可比公司净利率
• 图表14：2012-2017上半年菲利华及可比公司ROE
• 图表15：2012-2017上半年菲利华及可比公司研发费用率
• 图表16：2011-2017上半年公司分产品形态毛利率
• 图表17：2011-2014公司细分行业产品占收入比例
• 图表18：2012-2017上半年公司费用率情况
• 图表19：2011-2017上半年公司研发费用率
• 图表20：石英玻璃原料：硅石
• 图表21：石英玻璃原料：水晶
• 图表22：石英玻璃制造流程
• 图表23：焰熔制石英玻璃
• 图表24：气象沉积制石英玻璃
• 图表25：2001-2012我国石英制品市场销售额
• 图表26：2012国内各主要工业部门石英制品需求量及销售额分布
• 图表27：国内外石英材料、制品企业对比
• 图表28：光掩膜板产业链
• 图表29：半导体光刻流程
• 图表30：平板显示屏光掩膜板
• 图表31：半导体材料成本结构
• 图表32：全球半导体光罩市场规模
• 图表33：全球电视面板平均尺寸
• 图表34：不同半导体制程的光掩膜板需求
• 图表35：中国IC市场保持高速成长
• 图表36：智能手机OLED渗透率
• 图表37：公司研发储备项目
• 图表38：预制棒、光纤生产流程
• 图表39：预制棒把持棒示意图
• 图表40：2016年光纤预制棒产能分布
• 图表41：全球光纤光缆需求
• 图表42：公司与国内主要预制棒厂商合作关系
• 图表43：石英玻璃纤维
• 图表44：石英玻璃纤维
• 图表45：石英纤维应用于飞行器头锥、翼前缘
• 图表46：石英纤维应用于雷达滤波系统
• 图表47：核聚变“神光”计划——激光惯性约束聚变装置
• 图表48：公司历史收入及未来收入预测
• 图表49：可比公司一致预期PE
• 图表50：菲利华历史PE-Bands
• 图表51：菲利华历史PB-Bands

财务预测与估值

盈利预测

财务指标

投资建议

• 公司优势：技术领先、产品结构优良、市场准入壁垒高。
• 成长性：半导体、光通讯、航空航天三大领域持续增长。
• 估值：2017年合理PE区间为45~50倍，合理价格区间为20.70~23.00元。
• 风险提示：原材料涨价、行业竞争加剧、采购低于预期。