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2023年2月经济数据点评：稳增长动能在于消费与基建

核心内容

2023年2月中国经济数据显示出疫后复苏迹象，其中服务业生产改善快于工业生产，消费市场回暖，基建投资保持高增长态势，而房地产市场仍面临较大压力。整体来看，稳增长的动能主要集中在消费和基建领域。

主要观点

1. 生产：服务业生产改善快于工业生产

• 工业生产弱修复：1-2月工业增加值同比为2.4%，较前值改善1.1个百分点，结束了2022年9月以来的逐月回落趋势。出口交货值当月同比为-4.9%，好于2022年12月的-8.4%，但全年出口对工业生产的支撑力度仍趋下降。
• 服务业生产显著改善：1-2月服务业生产指数同比增长5.5%，较前值大幅回升6.3个百分点。住宿餐饮业增速达11.6%，信息技术服务业、金融业、交运仓储、批零分别增长9.3%、7.6%、4.2%、3.0%。2月服务业商务活动指数改善1.6个百分点至55.6%，表明接触型聚集型服务业持续回暖。

2. 消费：社零超预期改善，提示关注服务消费

• 社零增速超预期：1-2月社零累计同比为3.5%，高于预期的2.9%。结构上，服务消费表现优于实物消费，其中餐饮增速达10.2%，远高于商品零售增速的1.5%。
• 服务消费弹性最大：社零中服务消费占比约10%，而全年服务消费增速可能落在15%-20%之间。百度地图消费指数显示，疫后首轮消费高斜率修复较为稳固，2月13日至3月12日四周时间，全国消费指数（周期）均落在15000附近，相当于2022年11月均值的170%。
• 就业形势复杂：2月城镇调查失业率为5.6%，高于全国两会设定的5.5%目标。高校毕业生就业压力仍较严峻，2023届高校毕业生达1158万人，需警惕重演2022年Q2、Q3的高校失业率大幅攀升。但接触性聚集性服务业持续改善，有望成为吸纳就业的较大增量。

3. 固定资产投资增速小幅改善

• 基建投资持续高增长：1-2月广义基建增速达12.2%，狭义基建（不含电力）增速为9.0%。全年基建增速或达10%，项目、资金、意愿“三轮驱动”。
• 地产投资筑底回升：1-2月地产投资累计同比为-5.7%，好于预期的-10.0%。销售、拿地、新开工均改善，竣工面积增速由负转正，指向保交楼稳步推进。
• 制造业投资增速平稳：1-2月制造业投资累计同比增长8.1%，高端制造表现较好，如电气机械、汽车、计算机通信电子等行业增速分别为33.7%、23.8%、17.3%。

关键信息

• 消费与基建成为稳增长主引擎：2023年稳增长政策将重点放在消费与基建上，政策导向从“投资拉动”向“消费驱动”转变，经济结构进一步向消费侧、居民侧倾斜。
• 风险提示：
  • 国内疫情反复超预期可能对经济造成短期扰动；
  • 俄乌冲突反复可能推高通胀；
  • 美国经济超预期衰退可能影响全球金融市场稳定。

图表目录（关键指标）

• 图1：工业生产弱修复
• 图2：服务业生产显著改善
• 图3：服务消费好于实物消费
• 图4：服装鞋帽、金银珠宝、化妆品边际改善较快
• 图5：1-2月社零占全年社零的16%
• 图6：按1-2月趋势，2023年社零增速或达9.5%
• 图7：疫后消费首轮高斜率修复较为稳固
• 图8：北京消费活动连续2周下滑
• 图9：一二线消费改善好于三四线
• 图10：失业率小幅上升
• 图11：从业人员PMI显著改善
• 图12：人社部预计2023年高校毕业1158万人
• 图13：1-2月广义基建增速12.2%
• 图14：电热燃水、铁路运输改善较快
• 图15：重大项目发力提前、规模扩容
• 图16：3月水泥开工强势向上
• 图17：春节错月，2月挖机开工小时数同比大涨
• 图18：3月沥青开工向上
• 图19：3月建筑沥青开工底部回升
• 图20：节后第四周，开复工率超过2022年
• 图21：节后第四周，劳务到位率接近2021、2022年
• 图22：竣工增速转正
• 图23：定金及预收款改善较快
• 图24：3月商品房成交遇冷
• 图25：房企拿地意愿仍弱
• 图26：制造业投资增速相对稳定
• 图27：高端制造景气度仍高

结论

2023年经济复苏的主线在于消费和基建。消费端的结构性改善和服务消费的强劲表现将为经济增长提供重要支撑，而基建投资在政策、资金、项目三方面驱动下，有望维持高增长。房地产市场则仍处于筑底阶段，需持续关注其后续走势。总体而言，经济复苏动力逐步增强，但外部环境和内部风险仍需警惕。