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报告摘要

宏观分析：消费修复的弹性

核心内容

2023年1-2月中国社会消费品零售总额（社零）同比增速为3.5%，较2021年两年平均增速5.1%有所放缓，但整体消费回暖趋势已显现。对比前两轮疫后复苏，本轮消费修复呈现出明显的结构性差异，主要体现在服务消费与商品消费的复苏速度和斜率上。

主要观点

服务消费报复性复苏
- 服务消费表现出强劲的修复动能，其复苏斜率高于前两轮疫后复苏。
- 餐饮业是服务消费中最显著的复苏领域，1-2月同比增长9.2%，两年复合增长9.1%，接近2019年水平。
- 餐饮收入在2022年12月见底，预计其增速难以持续快速上行。
- 服务业生产指数在1-2月同比上行6.3个百分点至5.5%，为2022年以来新高。
- 服务消费的快速回暖缓解了服务价格通胀压力，2023年2月核心CPI和服务项CPI同比均仅0.6%，前值为1%。
商品消费复苏缓慢
- 1-2月商品零售同比增速为2.9%，仅比2022年12月上行3个百分点，复苏速度明显低于前两轮。
- 与线下接触类、出行类、地产类相关的商品消费改善斜率较高，如化妆品、服装鞋帽、石油及制品类同比增速分别上行23.1、17.9、13.8个百分点。
- 家用电器和音像器材、家具、建筑及装潢材料零售额同比增速也分别上行11.2、11、8个百分点。
- 但通讯器材、汽车和中西药品等耐用品消费同比增速明显回落，分别下行3.7、14、20.5个百分点。
- 中西药品增速回落主要由于疫情影响减弱，需求下降；通讯器材和汽车增速回落则可能与居民收入尚未企稳、消费意愿偏弱有关。
消费修复的结构性特征
- 本轮消费修复主要集中在与线下接触、出行和地产相关的领域，而与居民收入和消费意愿挂钩的可选商品消费（如汽车、通讯）复苏较弱。
- 居民部门失业率偏高，2月城镇调查失业率为5.6%，其中16-24岁青年失业率高达18.1%，显著高于往年同期水平，对消费意愿形成压制。
高频数据趋势
- 北上广深等城市百度消费指数在2月下旬达峰，随后连续两周回落，表明线下消费修复速度已接近尾声。