中国银行中国经济金融展望报告（2025年第4季度）_增长动能有所转弱_需加大政策力度以应对未来不确定性_65页_2mb

中国经济金融展望报告（2025年第4季度）总结

核心内容

2025年三季度以来，中国经济增长动能有所转弱，外需超预期增长，内需进一步走弱，新旧动能转换持续进行。初步预计，三季度GDP增长约4.8%，增速较上半年低0.5个百分点；四季度GDP增长预计在4.5%左右，全年增长预计在5%左右，大概率实现年初设定的预期目标。

主要观点

• 出口增长放缓：美国对等关税政策扰动下，中国对美出口持续下滑，但对非美市场出口表现亮眼，尤其对“一带一路”沿线国家和东盟地区出口保持较快增长。
• 内需不足：以旧换新政策效果减弱，居民消费内生动力不足，导致消费增速小幅放缓；固定资产投资增速放缓，房地产拖累加深。
• 政策支持需求：未来宏观政策需更加注重正向激励、改善预期和需求牵引，尤其是消费需求和固定资产投资。财政政策将适时加力，消费政策将完善存量政策、推出增量政策。
• 服务业表现优于商品消费：服务业对经济增长的贡献率提升，政策支持和结构优化推动服务消费回暖。
• 物价持续低迷：CPI和PPI均处于低水平，核心CPI有所改善，但整体物价回升空间有限。
• 金融环境适度宽松：货币市场利率低位运行，社融和信贷保持合理增长，A股市场表现强劲，债券市场保持稳定。

关键信息

一、经济形势回顾与展望

• 三季度经济表现：GDP增长约4.8%，制造业PMI连续5个月低于荣枯线，消费、投资、工业增速回落。
• 四季度展望：预计GDP增长4.5%，全年增长5%。出口将有所放缓，内需持续疲软，房地产拖累加深，固定资产投资或小幅下降。
• 出口情况：
  • 1-8月出口金额达2.45万亿美元，同比增长5.9%。
  • 对美出口累计同比下降15.5%，但对“一带一路”和东盟出口增长显著。
  • 人民币对美元升值，对非美出口形成支撑。
• 内需情况：
  • 社会消费品零售总额增长4.6%，增速较上半年下降0.4个百分点。
  • 以旧换新政策效果减弱，居民消费意愿不足，消费增速小幅放缓。
  • 固定资产投资增速放缓，房地产投资降幅扩大。

二、房地产市场分析

• 市场下行：房地产开发投资、销售面积、施工面积、到位资金均出现下降，降幅扩大。
• 居民断供率上升：全国平均住房断供率3.7%，部分三四线城市超过5%。
• 房企债务问题：融资规模收缩，债务到期高峰来临，债务重组步伐加快。
• 政策支持：房地产开发贷延续净融资，但政策空间和效果有限。

三、工业与服务业发展

• 工业生产：受出口放缓、消费疲弱、极端天气等影响，工业增加值增速有所放缓，但部分行业如新能源汽车、光伏、锂电等仍保持增长。
• 服务业表现：服务业对GDP贡献率提升，政策支持和结构优化推动服务消费回暖，尤其在文化体育娱乐、人工智能相关服务等领域。
• 价格走势：CPI低位温和回升，PPI降幅有望收窄，但年内同比涨幅回正概率较低。

四、金融形势回顾与展望

• 货币金融环境：总体适度宽松，M2和社融保持合理增长，货币市场利率低位运行。
• 信贷与社融：前8月新增信贷同比少增，但重点行业信贷保持中高速增长。
• 股票市场：A股创十年新高，科技、周期产业表现强劲，但需警惕震荡风险。
• 债券市场：收益率低位震荡，发行规模保持增长，科创债市场持续扩容。
• 人民币汇率：对美元升值，美元指数走弱，中美利差收窄，人民币国际债券市场持续发展。

重要政策与措施

• 加强政策组合拳：财政、消费、房地产、工业等多方面政策协同发力。
• 推进产能治理：治理低价无序竞争，规范市场秩序，推动产业升级。
• 支持科技创新：科创债市场持续扩容，政策支持科技型企业发展。
• 推动“人工智能+”：促进人工智能与实体经济融合，提升生产效率。
• 完善消费政策：推出“新能源汽车下乡补贴”“家电以旧换新”等政策，推动消费回暖。

总结

2025年四季度，中国经济将面临外部环境的不确定性，出口增速或将放缓，内需仍显疲弱，房地产拖累加深。但通过政策支持和结构调整，工业和服务业仍有望保持平稳增长。货币政策和财政政策将加码支持，推动经济企稳回升。人民币汇率有望保持稳中有升，为对外贸易和资本流动提供支撑。未来需进一步优化政策组合，增强市场信心，推动经济高质量发展。