深度报告-20210526-华安证券-国瓷材料-300285.SZ-系列报告之三_种植牙国货之光_69页_6mb

报告摘要

中国种植牙市场崛起：随着消费者牙齿保健和美学意识提升，人均消费水平增长，以及政策支持，中国种植牙市场迎来快速发展。预计到2027年，我国人口缺牙总数将达到37亿颗，种植牙数量可高达2835万颗，年均复合增速达30.6%。其中，牙冠作为国产品牌渗透率最高的部分，市场规模预计达496亿元。
国瓷全产业链布局：国瓷已构建完整的种植牙产业链，涵盖氧化锆粉体、瓷块、机加工、义齿、数字化口腔及爱尔创品牌。通过整合产业链，国瓷能够有效降低材料成本，并提升治疗效率和性价比。
国瓷成为国货之光：国瓷通过并购、创新和管理策略，逐步发展成为种植牙领域的国货代表。借鉴丹纳赫和史赛克的成功经验，国瓷在齿科领域形成了独特的发展路径。
国瓷与松柏合作：高瓴与松柏的战略投资为国瓷/爱尔创带来客户资源与市场扩张机会，同时通过DSO模式降低获客和培训成本，推动市场占有率提升。
投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.72、9.68、11.91亿元，对应PE分别为64.32、51.29、41.70倍，维持“买入”评级。

市场规模预测：到2027年，我国缺牙总数或达37亿颗，新增假牙数量1.8亿颗，种植牙数量可高达2835万颗。
牙冠市场：牙冠作为国产品牌渗透率最高的部分，市场规模预计达496亿元。
财务指标：
- 2020年营业收入为2542亿元，预计2021年为3066亿元，2022年为3726亿元，2023年为4404亿元。
- 2021-2023年净利润分别为772、968、1191亿元，同比增速分别为34.5%、25.4%、23.0%。
- 毛利率持续提升，预计2023年达49%。
风险提示：
- 新产品或产业链扩展不及预期。
- CBS管理体系实施效果未达预期。
- 齿科战略资源布局速度不及预期。
- 国六标准实施进度不稳定。
- MLCC订单波动。
- 5G建设进度不稳定。

牙缺失危害：包括功能性危害（如咀嚼效率下降、牙槽骨萎缩）和美容性危害（如影响面形和社交）。
修复方案对比：
- 活动义齿：价格低、制作简单，但咀嚼效率低，易引起牙槽骨萎缩。
- 固定义齿：咀嚼功能强，但对邻牙要求高，仅适用于少数缺牙。
- 种植牙：不损伤邻牙，咀嚼功能接近天然牙，但成本高，对患者有较高要求。
氧化锆优势：相比其他材料，氧化锆在美观性、稳定性、机械性能方面表现突出，且价格较海外产品低，性价比高。
市场增长因素：
- 消费者对牙齿健康的重视程度提升。
- 人均可支配收入增加，推动高端齿科消费。
- 口腔医院数量和收入增长，以及执业医师数量增加。