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高瓴/松柏战投落地，种植牙迎国货之光总结

核心内容概述

国瓷材料宣布全资子公司深圳爱尔创科技有限公司完成高瓴资本及松柏投资的战略投资协议签署，标志着公司齿科业务进入快速发展阶段。此次投资不仅提升了公司的资金实力，也通过引入战略投资者增强了其在口腔材料领域的竞争力和创新能力。

主要观点

• 战略投资落地：2021年5月，高瓴/松柏战略投资正式实施，方案包括增资、股权受让和贷款三部分。
• 财务估值：爱尔创科技估值为22.5亿元，对应PE约为28倍，投资方不仅关注财务回报，更注重战略协同。
• 业务调整：公司内部对爱尔创业务板块进行了调整，口腔材料业务归属深圳爱尔创科技，结构陶瓷业务归属深圳爱尔创新材料。
• 协同效应：高瓴/松柏将为国瓷材料提供全球资源支持，包括人才引进、市场拓展、产品创新和渠道优化，推动公司全球化布局。
• 投资退出机制：高瓴/松柏享有购股权，可在3年内按相同估值认购新增注册资本，最大投资额不超过5亿元，占股25.45%。公司保留回购权，为战略执行提供保障。

关键信息

投资方案内容

• 增资：公司以自有资金投资3000万元设立深圳爱尔创新材料有限公司，并将沈阳爱尔创和辽宁爱尔创划转至该子公司。
• 股权转让：国瓷材料拟以2亿元对价向高瓴/松柏转让深圳爱尔创科技8.89%的股权。
• 贷款协议：国瓷材料将其持有的深圳爱尔创科技16.56%的股权质押给松柏投资，获得5亿元贷款，年利率8%（单利）。

未来资金用途

• 项目建设：
  • 超微型片式多层陶瓷电容器（MLCC）用介质材料研发与产业化项目：2亿元
  • 年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目：2.28亿元
  • 汽车用蜂窝陶瓷项目：1.7亿元
• 补充现金流：2.39亿元

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为7.72亿元、9.68亿元、11.91亿元，同比增速分别为34.5%、25.4%、23.0%。
• 估值指标：对应PE分别为64.32倍、51.29倍、41.70倍，维持“买入”评级。

市场前景分析

国内市场

• 2019年我国口腔科门急诊人次数达到1.22亿人次，随着人口老龄化、消费观念改变和国产品牌接受度提升，种植牙市场年均增速预计达30.6%。
• 牙冠作为国产品牌渗透率最高的部分，市场规模预计可达496亿元。

海外市场

• 2020年全球疫情对牙科行业造成冲击，但2021年一季度已全面恢复，主要企业营收实现两位数正增长，其中士卓曼增长31%。
• 随着疫情缓解，海外市场需求逐步回暖，为国瓷材料提供新的增长机遇。

风险提示

• 新产品或产业链扩展节奏不及预期；
• CBS管理系统实施效果未达预期；
• 齿科战略资源布局速度不及预期；
• 国六标准实施进度不稳定；
• MLCC订单波动；
• 5G建设进度不稳定。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

主要财务比率（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

结论

此次战略投资为国瓷材料的齿科业务注入了新的活力，有助于其在种植牙市场中进一步扩大市场份额，提升产品创新力与市场竞争力。同时，公司通过业务调整和资源整合，为未来增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好，具备较高的投资价值。