深度报告-20220811-天风证券-精达股份-600577.SH-下游行业高增+渗透率提升_扁线业务迎新机遇_22页_2mb

精达股份（600577）总结

核心内容

精达股份（600577）是一家在电磁线行业具有领先地位的企业，主要产品包括铜线、铝线和特种导体。随着新能源汽车、光伏和充电桩等下游行业的快速发展，精达在扁线业务方面迎来了新的发展机遇。扁线具有提升电机效率、降低成本的优势，且在800V高压平台下，加工费有望翻倍，成为行业增长的新引擎。

主要观点

• 扁线优势显著：扁线能提高电机效率、降低损耗，并改善散热性能，同时能节约铜材，有效降低材料成本。
• 新能源汽车带动增长：预计2022年全球电动车销量为980万台，2025年预计达2077万台，扁线电机渗透率将从40%提升至80%，带动扁线需求量从3.7万吨增至16.6万吨，CAGR达65%。
• 800V高压平台提升需求：800V趋势下，扁线对绝缘性能要求更高，加工费有望翻倍，提升盈利能力。
• 精达具备成本与资金优势：精达的产线万吨投资额仅为1.11亿元，低于同行；同时，公司经营性现金流良好，资产负债率较低，具备较强的财务稳定性。
• 模具自研自产：精达成立全资子公司安徽聚芯，专门负责模具生产和研发，通过循环使用模具降低成本，提高生产效率。
• 行业竞争与市场空间：精达在新能源汽车扁线领域扩产速度领先，有望快速积累客户与解决方案，成为扁线领域龙头企业。铝线和特种导体业务也有望成为新的增长点。

关键信息

扁线业务发展

• 扁线电机效率提升1%以上，可提升续航里程。
• 扁线电机槽满率提高，功率密度提升，体积更小、重量更轻。
• 扁线电机端部短，可节约铜材，降低材料成本。
• 2022年预计扁线加工费为19元/kg，单吨净利约7800元，利润空间达2.9亿元；2025年预计利润空间达13亿元。

产品特性与工艺

• 扁线采用挤压工艺，需更换模具生产不同规格产品，但模具价格高、寿命短。
• 涂漆环节需多层多道涂覆，R角处绝缘层涂覆困难，需采用模具法涂覆以确保均匀性。
• 高压工况下，绝缘层易被破坏，需提升PDIV与耐电晕性能，以抑制局部放电。

资金与成本壁垒

• 原材料成本占电磁线总成本90%以上，精达2021年原材料采购占经营活动现金流流出的79%。
• 精达通过循环使用模具降低生产成本，2021年仅模具修复成本即节省3051万元。

精达优势

• 成本优势：精达万吨产线投资低于同行，且通过模具自研自产，降低生产成本。
• 资金优势：经营性现金流状况良好，资产负债率处于较低水平。
• 规模优势：精达在新能源汽车扁线领域扩产速度快，预计2022年实现4.5万吨产能，成为行业龙头。
• 多业务布局：公司业务涵盖铜线、铝线、特种导体三大板块，其中特种导体业务在军工、通信等领域具有高附加值。

盈利预测与估值

• 2022-2024年预计营收分别为198亿元、230.5亿元、274.1亿元，同比增长8%、16%、19%。
• 归母净利润预计分别为6.3亿元、9.1亿元、11.8亿元，同比增长15%、45%、30%。
• 给予2023年PE20x，对应目标价9.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情影响
• 新能源车销量不及预期
• 新产品研发不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 行业竞争加剧
• 汇率波动风险

财务数据和估值

市场前景

• 2022年全球电动车销量预计为980万台，2025年预计为2077万台。
• 扁线电机渗透率将从2022年的40%提升至2025年的80%，带动扁线需求量从3.7万吨增长至16.6万吨。
• 铝线和特种导体业务在家电、通信、军工等领域有较大增长潜力。

行业趋势

• 随着新能源车的普及，扁线电机将成为主流。
• 800V高压平台成为新趋势，对绝缘性能要求更高，推动加工费上涨。
• 铝基电磁线在家电等领域的应用有望加速，替代铜线以降低成本。

业务布局

• 铜线：分为圆线、普通扁线、小扁线，预计2022-2024年贡献利润分别为2.9亿元、4.5亿元、6.2亿元。
• 铝线：预计2022-2024年销量分别为4.5万吨、6.5万吨、8.5万吨，贡献利润分别为1.1亿元、1.6亿元、2亿元。
• 特种导体：包括汽车导线、铜杆加工、恒丰特导，预计2022-2024年贡献利润分别为1.2亿元、1.8亿元、2.3亿元。

总结

精达股份凭借在扁线业务中的成本与资金优势，有望在新能源汽车、光伏、充电桩等领域快速扩张，成为行业龙头。公司还布局铝线和特种导体业务，以应对铜价高企带来的成本压力。随着800V高压平台的发展，扁线加工费有望翻倍，进一步提升盈利能力。精达具备较强的财务能力和技术积累，预计2022-2024年净利润将显著增长，具备投资价值。