深度报告-20220109-天风证券-中国移动-600941.SH-全球运营商龙头_增长提速_盈利能力持续提升_27页_2mb

报告摘要

中国移动（600941）详细总结

核心内容

中国移动是全球领先的通信及信息服务提供商，拥有庞大的网络规模和用户数量。公司持续推动信息通信产业从2G到5G的跨越式发展，业务覆盖全球200多个国家和地区，为9.46亿移动客户、2.05亿家庭客户及1553万政企客户提供全方位服务。随着5G网络建设、智慧家庭等增值服务的发展，公司C端和B端业务均实现快速增长。

主要观点

用户规模与ARPU值：中国移动移动用户ARPU值从2020年的47.4元提升至2021年上半年的52.2元，其中5G用户ARPU值达88.9元。家庭市场综合ARPU值从2019年的35.3元提升至2021年上半年的41.1元，增长16.2%。
5G发展：截至2021年6月，中国移动已开通528万个基站，其中5G基站50万个，建成全球最大的5GSA网络。5G用户渗透率从2020年的17.5%提升至2021年9月的34.62%，预计未来两年分别提升至45%和60%。
政企与新兴市场：中国移动在政企市场大力发展移动云和DICT业务，2021年上半年DICT收入达334亿元，同比增长59.8%，占政企市场收入的45.7%。5G应用、云服务、DICT等业务成为公司新的增长驱动力。
资本开支与运营效率：公司资本开支平稳增长，重点投入5G网络建设与DICT相关领域。随着网络规模扩大和业务转型，运营效率逐步提升，盈利能力有望持续改善，现金流充裕。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1153、1281、1485亿元，对应2022年和2023年市盈率分别为9.6倍和8.3倍。基于PB-ROE估值方式，合理估值在1.5倍PB，对应A股股价83.78元。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价格为83.78元，当前价格为57.62元。

关键信息

5G用户与ARPU值：5G用户ARPU值显著高于非5G用户，预计未来随着5G渗透率提升，整体ARPU值有望持续回升。
家庭市场：家庭宽带用户数已超过2亿户，智慧家庭业务如魔百和、家庭安防、智能组网等持续发展，推动家庭市场收入增长。
政企市场：移动云和DICT业务增速领先行业，2021年上半年移动云收入同比增长118.11%，DICT收入同比增长59.8%，成为公司增长的重要引擎。
财务表现：公司收入和利润均保持领先，净利润从2020年的1078亿元增长至2021年上半年的1153亿元，增速明显提升。
成本结构：折旧与摊销、网络运营及支撑成本占比较高，但随着规模效应显现，预计收入增速将快于成本增速，推动毛利率稳步提升。
风险提示：行业竞争加剧、5G商业模式尚不成熟、政策变化、国际环境影响等。

财务数据与估值

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	745,917.00	768,070.00	848,040.42	939,988.86	1,050,123.06
增长率（%）	1.23	2.97	10.41	10.84	11.72
EBITDA（百万元）	147,736.00	147,209.00	187,547.89	206,847.75	234,427.11
净利润（百万元）	106,325.00	107,837.00	115,310.16	128,091.90	148,527.50
增长率（%）	-8.89	1.42	6.93	11.08	15.95
EPS（元/股）	4.99	5.06	5.41	6.01	6.97
市盈率（P/E）	11.55	11.39	10.65	9.59	8.27
市净率（P/B）	1.15	1.10	0.99	0.93	0.86
市销率（P/S）	1.65	1.60	1.45	1.31	1.17
EV/EBITDA	0.00	0.00	119.92	108.25	94.78