深度报告-20220816-国信证券-中国移动-600941.SH-盈利能力持续向好_数字经济业务厚积薄发_57页_4mb

中国移动 (600941. SH) 总结

核心内容

中国移动是中国最大的移动通信服务运营商，也是国内数字经济的领军企业。公司近年来加大数字化转型投入，取得了显著成效，2022年上半年数字化转型业务收入达1108亿元，同比增长39.2%，占主营业务收入的26%，同比增长5个百分点。

公司业务分为2C（个人与家庭市场）和2B（政企与新兴市场）两大类，其中2B业务正迎来快速发展。通过“5G+云”双引擎战略，公司云网资源、客户资源和本地化服务优势显著，2022年上半年移动云收入达到234亿元，同比增长103.6%。政企市场收入同比增长24.6%，达到911亿元，政企客户数达到2112万家。

公司盈利能力持续改善，ROE逐步回升。2021年ROE为10.2%，2022年上半年ROE为10.3%。三项费用率维持在14%左右，低于同行20%的水平。资产负债率低于同行，现金流充裕，盈利预测显示公司未来三年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元，对应PE分别为10.7/9.8/8.8倍，PB分别为1.10/1.06/1.02倍。

公司重视股东回报，持续提高分红。2022年上半年每股派息2.2港元，同比增长34.9%。公司计划2023年将分红率提升至70%以上。

盈利预测与估值显示，公司股价合理区间为71.5-74.8元，相对于当前股价有13%-18%的溢价空间，维持“买入”评级。

主要观点

• 盈利能力提升：ROE逐步回升，费用管控良好，资本开支占收比趋于稳定，公司资产逐步变“轻”。
• 2C业务稳步发展：个人市场步入5G较长收益期，家庭市场受益千兆升级和智慧家庭业务，收入持续增长。
• 2B业务快速增长：云服务、IDC、物联网、5G行业应用等创新业务发展迅速，成为营收增长主要驱动力。
• 股东回报：公司持续提高分红比例，2021年股息每股4.06港元，2022年上半年每股派息2.2港元，同比增长34.9%。
• 估值合理：公司估值区间为71.5-74.8元，有13%-18%的溢价空间，维持“买入”评级。

关键信息

• 2022年上半年：数字化转型业务收入1108亿元，同比增长39.2%，占主营业务收入26%。
• 5G用户渗透率：2022年中达到52.7%，仍有提升空间。
• 家庭宽带用户数：截至2022年6月，家庭宽带用户数达2.56亿户，ARPU值提升至43元。
• 政企市场收入：2022年上半年达到911亿元，同比增长24.6%。
• 资本开支：2022年资本开支规划为1852亿元，同比下降0.9%，但创新业务投入占比提升。
• 分红策略：公司计划2023年分红率提升至70%以上，2022年上半年每股派息2.2港元，同比增长34.9%。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元，对应PE分别为10.7/9.8/8.8倍，PB分别为1.10/1.06/1.02倍。
• 市场空间：5G、云服务、IDC、物联网等创新业务市场空间广阔，政策支持下发展迅速。

财务指标（2020-2024E）

风险提示

• 用户数发展不及预期
• 政企客户拓展不及预期
• 创新技术进展不及预期
• 市场竞争加剧影响产品销售和利润
• 疫情影响加剧

业务板块发展情况

个人市场（C）

• 中国移动部署全球最大无线网络，2022年上半年个人市场收入2561亿元，同比增长0.2%。
• 5G用户渗透率达52.7%，移动业务ARPU值提升至53.2元，实现“提速降费”以来首次回暖。

家庭市场（H）

• 截至2022年6月，家庭宽带用户数达2.56亿户，家庭宽带ARPU值提升至43元。
• 千兆宽带和智慧家庭业务推动家庭市场收入增长，2022年上半年家庭市场收入594亿元，同比增长18.7%。

政企市场（B）

• 政企市场收入快速增长，2022年上半年政企市场收入911亿元，同比增长24.6%。
• “5G+云”双引擎战略推动政企业务发展，2022年上半年移动云收入234亿元，同比增长103.6%。
• 政企客户数达2112万家，政企市场收入占比提升至21%。

新兴市场（N）

• 新兴市场收入2022年上半年达199亿元，同比增长36.5%。
• 国际业务、数字内容、数字支付、股权投资等新业务拓展，助力构建5G生态。

业务优势

• 网络规模与资源优势：中国移动拥有全球最大的移动网络，5G基站数超过百万，4G基站数超过330万。
• 政企客户资源：拥有丰富的政企客户资源，可满足不同行业应用需求。
• 云网融合优势：通过“N+31+X”和“4+3+X”布局，提升云服务与IDC业务能力。
• 本地化服务：全国本地化服务优势显著，支持政企客户快速发展。
• 成本费用管控：三项费用率下降，费用管控良好，盈利能力持续提升。

技术创新

• 中国移动从3G追赶到5G领跑，科创实力行业领先。
• 5G标准R17冻结，为各行业应用提供基础性技术增强。
• 云服务与IDC业务持续增长，算力网络和智慧中台支撑新一代信息技术设施发展。

未来展望

• 5G收益周期：5G网络建设后期以行业应用为主，收益期长于4G。
• 数据中心市场：受益“东数西算”工程，市场空间广阔，运营商占据主导地位。
• 云计算市场：公有云和私有云市场均超千亿，运营商云业务增速快于互联网云厂商。
• 物联网：连接数持续增长，公共事业和智能制造为主要应用方向。
• 创新业务：5G行业应用、云服务、IDC、物联网等创新业务增长迅速，成为公司未来增长的重要引擎。

总结

中国移动作为全球领先的移动通信运营商，正通过数字化转型和“5G+云”双引擎战略推动业务向高质量发展。公司在2C业务稳步增长，2B业务快速增长，盈利能力和ROE持续提升，股东回报稳定，估值合理。未来，随着5G应用深化、数据中心建设推进、云计算市场扩大、物联网连接数增长，公司有望实现更高增长，值得长期关注。