20140105-中泰证券-奥飞娱乐-002292.SZ-动漫内容优势显著_逆产业链_模式的成功践行者_27页_1mb

奥飞动漫（002292.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

奥飞动漫（002292.SZ）是一家在中国动漫产业中具有显著优势的公司，其商业模式以IP为核心，以媒体为杠杆，撬动衍生品的商业价值，形成了“逆产业链”模式的成功案例。公司依托其在玩具市场的长期积累和品牌影响力，通过自主创作和收购优质IP资源，不断拓展动漫产业链，形成了涵盖玩具、影视、游戏等多领域的业务布局。

主要观点

1. 动漫产业高景气与“逆产业链”模式

• 我国动漫产业处于高景气期，但制作环节仍存在瓶颈。
• 奥飞动漫通过“玩具+动画片”的联动效应，实现从衍生品反哺原创内容的“逆产业链”模式。
• 奥飞的模式成功地将内容IP转化为衍生品收入，带动公司持续高成长。

2. IP为未来竞争核心

• IP是动漫产业商业模式的价值源头，具有粉丝转化效应，可延伸至多个领域。
• 奥飞通过提升自主创作能力和收购成熟团队及IP，成为国内动漫企业优质IP储备最多的公司之一。
• 公司重点打造《巴拉拉小魔仙》、《开心宝贝》等IP，未来有望带动更多衍生品销售。

3. 媒体与渠道优势

• 公司拥有嘉佳卡通频道的运营权，是重要的IP培育平台。
• 借助电视媒体和新媒体平台（如爱看动漫乐园APP），公司增强了IP的传播力和影响力。
• 线下三级营销体系和线上电商渠道的布局，增强了公司对玩具市场的渠道控制力和定价权。

4. 三驾马车带动公司高成长

• 玩具业务：依托优质IP，带动衍生品销售，未来增速有望提升。
• 动漫影视业务：三大系列电影（《喜羊羊》、《巴拉拉小魔仙》、《开心超人》）将成为公司营收增长的重要引擎。
• 游戏业务：公司收购方寸科技和爱乐游，凭借其一线研发实力，游戏业务将为公司带来稳定的收入增长。

关键信息

1. 财务预测

• 2013-2015年，公司营业收入分别为15.8亿元、21.2亿元和26.8亿元。
• 归属于母公司净利润分别为2.66亿元、3.9亿元和5.1亿元，EPS分别为0.42元、0.62元和0.81元。
• 考虑到收购方寸科技和爱乐游带来的业绩增厚，备考净利润分别为3.22亿元、4.64亿元和6.06亿元，EPS分别为0.51元、0.73元和0.96元。

2. 估值分析

• 公司最新收盘价35元，对应PE分别为2013年83倍、2014年56倍、2015年43倍。
• 考虑并购后，PE分别为2013年69倍、2014年48倍、2015年37倍。
• 公司估值高于行业平均水平，受益于IP储备和全产业链布局。

3. 行业趋势与政策利好

• 儿童消费升级趋势明显，儿童玩具消费占家庭支出比例超过30%。
• 二胎政策的放开将带来新增儿童人口，推动儿童产业长期增长。
• 国内动漫产业正处于从电视动画向电影、游戏等多渠道发展的关键阶段。

风险提示

1. 媒体资源受网络视频冲击：儿童观众可能逐渐转向互联网平台，影响电视媒体的广告收入。
2. 国产动漫电影竞争加剧：随着更多大电影公司进入动画电影发行领域，公司电影票房可能面临压力。
3. 游戏业务低于预期：若方寸科技和爱乐游未能达到承诺业绩，可能影响公司整体盈利。
4. 盗版问题：盗版可能导致公司产品竞争加剧，影响盈利能力。

总结

奥飞动漫凭借其在玩具市场上的龙头地位和对IP的深度布局，已形成从内容到衍生品的完整产业链。公司在2013年通过收购喜羊羊、方寸科技和爱乐游，进一步巩固其在动漫IP和游戏领域的优势。随着儿童消费升级和二胎政策的推动，公司未来成长空间巨大。尽管面临一定的行业风险，但其“逆产业链”模式和强大的IP储备使其在行业中具备较强的竞争力。因此，首次给予公司“增持”评级。