20130701-宏源证券-奥飞娱乐-002292.SZ-大动漫全产业链铸造价值之选_41页_1mb

奥飞动漫公司深度报告总结

核心内容

奥飞动漫是中国最具实力的动漫文化产业集团之一，致力于打造中国最具价值的动漫全产业链。公司已从单纯的玩具制造商转型为涵盖动漫内容、玩具、婴童用品、电视媒体及衍生业务的综合运营商。其核心竞争力在于原创内容、产业整合、品牌、渠道、媒体及活动传播六大方面，具备强大的资源整合能力和市场拓展能力。

主要观点

• 动漫行业前景广阔：中国动漫产业市场规模未来几年有望增长3-4倍，年复合增速超20%，中长期可达到上千亿规模。动漫产业正享受政策红利和经济转型带来的机遇。
• 奥飞迎来第二个黄金五年：公司已形成完整的动漫产业链，未来将在内容与市场交互、产业链集群效应等方面持续受益，业绩增长有保障。
• 外延式发展加速：公司积极拓展产业链，与“孩之宝”合作前景广阔，未来可能向游戏领域延伸。
• 估值合理：基于动漫产业巨大空间和奥飞的行业地位，给予“买入”评级，看好其长期价值与成长潜力。

关键信息

一、公司发展概况

• 奥飞动漫成立于1993年，是国内最大的动漫玩具制造商和首家动漫类上市公司。
• 公司以发展原创动漫文化为使命，致力于成为世界一流的动漫文化产业集团。
• 2012年公司收入和利润稳步增长，2013年预计进入第二个快速成长期。
• 公司是典型的家族式企业，前三位自然人股东合计持股73.3%，未来股权集中度将有所下降。

二、动漫产业分析

• 市场规模：2012年我国动漫产业市场规模超300亿元，年复合增速23.6%，预计“十二五”末容量接近翻番。
• 市场结构：动漫产业分为播映市场和衍生品市场，播映市场增速快，衍生品市场增长稳定。
• 行业潜力：我国动漫市场规模仅为美国的1/6、日本的1/4，但14岁以下人口是美国和日本的3.5倍和13倍，存在巨大增长空间。
• 政策支持：自2006年起，国家出台多项政策鼓励动漫产业发展，推动其成为支柱性产业。

三、公司主要业务分析

1. 玩具业务

• 玩具是公司主要利润来源，2012年收入10.16亿元，近年复合增速24.5%。
• 动漫玩具和非动漫玩具共同构成玩具业务，其中非动漫玩具增速高达34.5%。
• 公司产品线丰富，涵盖自主创作、外部授权和外部采购三类，如“火力少年王”、“战斗王陀螺”、“澳贝婴童玩具”等。
• 公司拥有“奥迪双钻”品牌，是国内玩具行业的领导者，市场份额第一。
• 公司渠道体系成熟，拥有160家核心经销商、近800家分销渠道、3000家KA商超专柜和近2万家小店终端。

2. 动漫影视业务

• 动漫影视是公司内容源泉，2012年收入1.57亿元，近三年复合增速34.6%。
• 电视动画为主导，公司制作的动画作品包括《铠甲勇士》、《巴啦啦小魔仙》、《开心宝贝》等，播放量和收视率稳步提升。
• 动漫电影仍处于试水阶段，但《铠甲勇士》和《巴啦啦小魔仙》的大电影版已取得一定票房，未来有望进一步扩大影响力。
• 2012年公司收购广东明星创意动画公司70%股权，加强内容制作能力。

3. 婴童用品业务

• 婴童用品业务涵盖玩具、服饰、洗漱用品等，2012年收入结构显示婴童用品占比上升。
• 公司拥有“澳贝”、“迪迪世界”、“藤木工坊”、“乐客友联”等品牌，其中“澳贝”是首个拥有早期教育研究中心的婴童品牌。
• 婴童用品业务毛利率保持在40%以上，具备高盈利性。
• 渠道快速扩张，分销网点数超7000家，母婴店数达5037家，2013年计划新增1000家A类样板门店。

4. 电视媒体业务

• 公司于2010年收购嘉佳卡通60%股权，获得其30年经营权，电视媒体业务收入从2012年达到3300万元，近两年复合增速139%。
• 嘉佳卡通是公司产业链的重要组成部分，覆盖全国多个省市，收视人口达3.6亿，未来成长空间巨大。
• 公司计划加大在央视少儿频道的播放频率，借助其广泛的受众资源扩大影响力。

5. 其他衍生业务

• 舞台剧、主题公园等新业务形态正在积极培育，如“奥飞欢乐王国”项目。
• 公司计划进入游戏领域，如开发动漫手机游戏、动漫游戏城等，拓展新媒体移动终端合作。

投资建议

• 评级：买入，维持。
• 估值：基于动漫产业巨大空间和奥飞的行业地位，给予较高的估值。
• 成长性：公司各项业务均处于成长期，未来有望持续增长，成为行业龙头。

风险提示

• 行业竞争加剧，政策变化可能影响产业发展。
• 资金需求增加，可能影响公司现金流。
• 衍生品市场依赖性强，内容创新不足可能影响市场表现。

财务表现

图表与数据

• 图1：奥飞动漫二十年成长历程
• 图2：奥飞动漫对外投资架构
• 图3：奥飞动漫内部组织管理架构
• 图4：近几年公司业务类型日益丰富
• 图5：2012年公司主营收入结构
• 图6：2012年公司营业利润结构
• 图7：公司主业均处于成长期
• 图8：公司各项业务均超越行业增长
• 图9：我国动漫产业市场规模快速扩大
• 图10：我国动漫细分市场潜力巨大
• 图11：我国动漫产业市场结构及盈利模式
• 图12：国内外动漫产业市场规模比较
• 图13：我国玩具工业销售产值增速变化
• 图14：我国玩具产品出口增速变化
• 图15：我国动漫玩具市场规模增速超15%
• 图16：我国玩具制造业收入及利润增速
• 图17：世界各国玩具规模及人均消费比较
• 图18：我国电视动画片快速增长
• 图19：近几年国产动漫电影快速增长
• 图20：我国国产动漫电影票房及占比情况
• 图21：我国每年新增人口变化
• 图22：我国人口生育率及抚养比变化
• 图23：我国4岁以下的婴童占比上升
• 图24：国内外婴童消费结构比较
• 图25：我国多个地区人均GDP已远超5000美元
• 图26：我国婴童市场发展历程
• 图27：奥飞动漫已开启大动漫全产业链模式
• 图28：奥飞动漫产业布局及核心优势
• 图29：公司玩具业务收入快速增长
• 图30：非动漫玩具占比提升
• 图31：非动漫玩具中婴童玩具的比例提升
• 图32：公司玩具产品毛利率变化
• 图33：公司动漫玩具按形象来源分类
• 图34：公司动漫玩具按市场类型分类
• 图35：热播动画带动悠悠球、陀螺火爆及手指滑板销售
• 图36：公司在国内已打造较为成熟的渠道体系
• 图37：公司研发投入保持较高水平
• 图38：公司研发中心机构架构
• 图39：公司动漫影视业务收入成本变化
• 图40：公司动漫影视业务毛利率变化
• 图41：广东明星创意动画公司股权架构
• 图42：以喜羊羊为原型的电影已有品牌效应
• 图43：公司婴童用品业务循序布局
• 图44：婴童用品产品链条较丰富
• 图45：公司婴童业务收入结构变化
• 图46：公司目前持有嘉佳卡通60%股权
• 图47：全国电视动画播出四级渠道结构
• 图48：主流动画电视频道区域分布
• 图49：公司电视媒体业务持续成长
• 图50：嘉佳卡通已在全国遍地开花
• 图51：“爱看动漫乐园”六大功能
• 图52：《巴啦啦小魔仙之甜心公主》激情上演
• 图53：“奥飞欢乐王国”内容丰富多彩
• 图54：“奥飞欢乐王国”青岛活动现场
• 图55：近几年公司现金流量变化
• 图56：近几年公司资金财务因素变化
• 图57：美国“孩之宝”产业链完备
• 图58：美国“孩之宝”经营情况
• 图59：“孩之宝”与奥飞股价表现有一定相关性
• 图60：奥飞动漫与“孩之宝”规模比较
• 图61：以公司的动漫形象推出的网络游戏

表格与数据

• 表1：我国鼓励动漫产业政策指引
• 表2：我国部分动漫精品一览
• 表3：今年上半年动漫电影票房情况
• 表4：公司主要玩具产品一览
• 表5：国内玩具前十大品牌排名
• 表6：历年公司自主创作电视动画片播放情况
• 表7：公司动漫作品实时收视率排名
• 表8：奥飞动漫的动漫影片基本情况
• 表9：公司婴童业务渠道快速扩张
• 表10：公司现有婴童品牌细分产品一览
• 表11：国内各主流动漫频道的比较