20200721-天风证券-奥飞娱乐-002292.SZ-动漫IP+国内绝对龙头_发力IP生态圈新业态_56页_5mb

奥飞娱乐（002292）总结

核心内容

奥飞娱乐是中国本土动漫玩具行业的龙头企业，依托IP+全产业链运营模式，致力于打造以IP为核心的儿童娱乐产业生态。公司自2018年起通过战略调整，优化业务架构和成本结构，逐步扭亏为盈。2019年实现营收27.27亿元，归母净利润1.20亿元。2020年上半年受疫情影响，业绩下滑，但剔除影响后内生增长基本回正。公司计划通过定增募资不超过11.03亿元，用于玩具、婴童用品、主题乐园及数字化平台建设，以提升核心产业变现能力，夯实IP生态圈竞争力。

主要观点

• IP为核心：奥飞娱乐拥有多个知名IP资源，如“超级飞侠”“喜羊羊与灰太狼”等，IP授权及衍生品业务具有较大潜力。
• 业务多元化：公司业务涵盖玩具销售、婴童用品、内容创作、游戏、主题商业等，推动全产业链发展。
• 管理团队优化：2018年公司调整经营团队，新任总裁何德华具备丰富外企经验，推动公司战略聚焦K12领域，提升运营效率。
• 激励机制完善：公司推出合伙人计划和股票期权激励计划，以绑定核心团队与公司长期发展，增强内部凝聚力。
• 定增计划：公司拟通过非公开发行股票募资11.03亿元，用于产能扩张和数字化升级，提升IP变现能力。

关键信息

财务数据和估值

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：9.17元
• 目标价格：12元
• 盈利预测：2021年备考EPS为0.24元，对应目标价12元。
• 估值目标：2021年给予50倍PE估值，对应目标价12元。

风险提示

• 疫情影响
• 市场竞争加剧
• 全球贸易波动
• IP孵化周期长、成本高

业务情况

玩具销售

• 2019年实现收入12.62亿元，同比下降8.4%，主要因公司对潮流玩具进行战略调整。
• 通过自主设计和授权开发玩具产品，拓展销售渠道，提升产品附加值。

婴童用品

• 2019年实现收入8.38亿元，同比增长21.8%。
• 公司积极拓展婴童用品品类，包括耐用品、出行用品等，注重线上线下渠道建设。

内容创作及平台运营

• 公司坚持内容为王，打造精品IP大电影，如《超级飞侠》《喜羊羊与灰太狼》等。
• 有妖气平台数据稳定增长，作为UGC原创漫画平台，为公司注入原创IP资源。

游戏业务

• 《水浒Q传》月充值流水保持稳定。
• 两款《镇魂街》手游正在开发中，预计2021年出现成效。

主题商业

• 室内乐园“奥飞欢乐世界”全国共17家门店，计划分批建设50家门店。
• 与重庆欢乐谷合作打造中国首个超级飞侠实景主题区，预计2020年底建成。

股东结构

• 董事长蔡东青持股42.27%，为实际控制人。
• 第二大股东蔡晓东持股9.07%，为蔡东青之弟。
• 第三大股东李丽卿持股1.57%，为蔡东青之母。
• 其他股东主要为机构投资者。

商誉情况

• 公司2012-2016年间进行多起并购，如收购四月星空（有妖气）、BabyTrend等。
• 2018年公司计提大额商誉减值，聚焦核心IP及业绩良好的子公司，以降低风险。

定增计划

• 拟募资不超过11.03亿元，用于以下项目：
  • 玩具产品扩产建设：3.56亿元
  • 婴童用品扩产建设：3.48亿元
  • 奥飞欢乐世界乐园网点建设：2.57亿元
  • 全渠道数字化运营平台建设：1.41亿元

财务分析

• 营收呈现持续下滑趋势，2017-2019年复合增长率为-13.48%。
• 公司通过优化成本费用结构，提升盈利能力，2019年实现扭亏为盈。
• 2020年上半年受疫情影响，业绩下滑，但内生增长基本回正。

未来展望

• 随着疫情过去，2021年预计玩具婴童业务将底部修复，电影、游戏、主题商业将带来显著增量。
• 公司有望借助泡泡玛特上市对IP及玩具行业估值提振，以及A股可比公司平均估值提升，实现估值目标。