20130617-浙商证券-奥飞娱乐-002292.SZ-最具整体优势的本土动漫龙头_21页_956kb

奥飞动漫（002292）首次覆盖报告总结

核心内容

奥飞动漫是国内领先的动漫创作公司和规模居前的动漫玩具生产商，也是唯一实现动漫全产业链运营的企业。公司以“动漫+玩具”的互动模式为核心，通过内容文化诉求促进玩具销售，突破传统动漫产业单一收入来源的限制，开拓衍生品市场。公司商业模式涵盖动漫内容创作、媒体传播、形象授权、产品制作、市场营销等，实现了内容与产品的良性互动。

主要观点

1. 商业模式独特：奥飞动漫通过动漫内容带动玩具销售，以衍生品收入为主导，提升盈利能力。
2. 全产业链布局：公司拥有从动漫创作到产品开发、市场推广的完整产业链条，确保盈利可复制和价值最大化。
3. 动漫玩具市场前景广阔：动漫衍生品市场占据动漫产业主要部分，随着国内动漫产业的成熟和消费能力的提升，市场潜力巨大。
4. 婴童市场增长迅速：随着80后父母成为主要消费群体，婴童用品市场迎来快速增长，澳贝玩具作为龙头品牌受益显著。
5. 盈利预测乐观：预计公司2013-2015年每股收益分别为0.40元、0.53元和0.69元，对应PE分别为48X、36X和28X，首次覆盖给予增持评级。

关键信息

• 业绩驱动因素：

  • 单部动漫对应的玩具收入随着作品成熟而提升。
  • 婴儿潮及消费升级推动婴童用品市场增长。
  • 奥飞动漫的全产业链模式降低项目风险。

• 盈利预测：

  • 2013-2015年EPS分别为0.40元、0.53元和0.69元。
  • 各业务板块收入及增长率预测如下：
    • 动漫玩具：2013年110.2亿元，增长50%；2014年143.26亿元，增长30%；2015年186.24亿元，增长30%。
    • 非动漫玩具：2013年37.92亿元，增长35%；2014年51.196亿元，增长35%；2015年66.554亿元，增长30%。
    • 动漫影视类：2013年17.29亿元，增长10%；2014年21.22亿元，增长23%；2015年26.21亿元，增长24%。
    • 电视媒体：2013年46.82亿元，增长40%；2014年65.55亿元，增长40%；2015年91.77亿元，增长40%。
    • 婴童用品收入：2013年106.04亿元，增长25%；2014年132.55亿元，增长25%；2015年165.68亿元，增长25%。

• 毛利率与净利率：

  • 综合毛利率预计稳定在38%左右。
  • 净利率预计在14%左右，保持相对稳定。

• 估值建议：

  • 首次覆盖给予增持评级。
  • 预计公司2013-2015年PE分别为48X、36X和28X。

风险提示

• 原材料价格短期过快上涨。
• 单部动漫产品的培育期过长，导致推广费用上升。

附录：财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：相对沪深300指数涨幅在10%~20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：相对沪深300指数跌幅超过10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数跌幅超过10%。

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券有限责任公司制作，信息来源于公开资料，但不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求。本公司不对依据或使用本报告所造成的后果承担责任。

总结

奥飞动漫凭借独特的“动漫+玩具”商业模式和全产业链布局，成为国内动漫产业的龙头。公司通过动漫内容带动玩具销售，实现盈利可复制和价值最大化。随着国内动漫产业的成熟和婴童市场的增长，公司未来增长潜力巨大，预计2013-2015年EPS分别为0.40元、0.53元和0.69元，首次覆盖给予增持评级。公司面临原材料价格波动和动漫产品培育期较长的风险，但整体发展前景良好。