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5月信用扩张总量强、结构弱，6月或迎来结构改善

核心内容

2022年5月，我国新增社融27900亿元，同比多增8378亿元，超出市场预期，显示信用扩张总量显著回升。社融存量累计同比增长10.5%，为2021年3月以来第二次突破10%。5月新增人民币贷款18900亿元，同比多增3900亿元，较4月的同比少增明显改善。

主要观点

1. 信用扩张总量强，但结构弱

• 社融总量回升：5月社融同比多增8378亿元，环比多增18798亿元，显示信用扩张具有超季节性。
• 结构偏弱：社融回升主要由新增人民币贷款和政府债券支撑，其余项贡献较小。企业中长期贷款和居民中长期贷款同比均少增，显示经济内在中长期融资需求不足。
• 居民贷款待恢复：5月居民短期贷款同比多增34亿元，但中长期贷款同比少增3379亿元，主要受疫情对消费场景的限制和居民购房意愿不足影响。
• 企业中长期贷款需求不足：5月企业中长期贷款同比少增977亿元，主要由于疫情对制造业的影响、原材料价格高位运行及房地产行业不景气。

2. 政府债发行加速，支撑社融

• 政府债发行回升：5月政府债券融资新增10600亿元，同比多增3899亿元，较4月明显回升。
• 专项债发行提速：预计6月专项债发行将达1.08万亿至1.25万亿，叠加国债和一般债，6月政府债发行超1万亿概率较大。
• 财政发力推动：财政靠前发力，推动财政存款向企业存款转移，有助于M2增长。

3. M2增速回升，但货币活化程度下降

• M2增速回升：5月M2同比增长11.1%，为2021年3月以来第二次突破10%。
• M1-M2剪刀差下降：显示货币活化程度下降，企业投产和扩张动力仍需恢复。

关键信息

• 社融分项情况：新增人民币贷款同比多增3900亿元，其中短期贷款及票据融资同比多增8911亿元，中长期贷款同比少增4356亿元。
• 居民贷款：居民户新增人民币贷款同比少增3344亿元，其中中长期贷款同比少增3379亿元。
• 企业贷款：企(事)业单位新增人民币贷款同比多增7243亿元，其中短期贷款同比多增3286亿元，中长期贷款同比少增977亿元。
• 房地产数据：30大中城市商品房成交面积同比萎缩50%，100大中城市土地成交面积同比下滑34.4%，土地溢价率持续低迷。
• 制造业PMI：5月官方制造业PMI为49.6%，虽较上月有所改善，但仍位于荣枯线之下。
• 出口预期：出口增速难以维持前两年水平，受发达国家货币政策收紧及发展中国家复工复产影响。

展望

• 6月信用结构有望改善：在疫情缓和前提下，6月经济动能预计较5月明显恢复，信用扩张在保持总量强度的同时，结构或将有所改善。
• 实现高质量宽信用需市场主体恢复：需进一步恢复居民和企业的信心，推动中长期融资需求回升。
• 政策效果检验：6月将是政策效果与经济复苏动能的重要检验阶段，若无疫情突然恶化，经济有望出现明显复苏。

投资评级

• 上市公司投资评级：
  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相近。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

分析师简介

• 符旸：中航证券首席宏观分析师，证券执业证书号S0640514070001。
• 刘庆东：中航证券宏观分析师，证券执业证书号S0640520030001。

风险提示

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