20190708-财信证券-黄金行业深度报告：黄金绽放光芒_22页_2mb

黄金行业深度报告总结

核心内容

本报告深入分析了黄金行业的供需、价格影响因素以及A股黄金标的，提出了对黄金未来走势的判断和投资建议。

主要观点

• 黄金的金融属性：黄金天然具有信用对冲属性，与美元信用呈负相关关系。美元指数和美国实际利率是影响黄金价格的重要指标。
• 供需格局：全球黄金供给由矿产金和再生金构成，矿产金占主导地位，未来供给增速放缓。
• 需求结构：投资需求波动较大，而金饰制造是最大的需求来源。中国和印度是主要的黄金需求国。
• 美元指数与黄金价格：美元指数与黄金价格呈显著负相关关系，美国经济衰退可能带来美元指数下行，从而利好黄金价格。
• 实际利率与黄金价格：实际利率与黄金价格呈负相关，预计美联储将在2019年下半年采取降息措施，带动实际利率下行，利好黄金价格上涨。
• 黄金的分析框架：黄金价格受短期避险需求和长期美元指数与实际利率影响，需关注美联储货币政策和经济指标。
• A股黄金标的：重点推荐山东黄金和紫金矿业，因其在黄金产业链中的核心地位和良好的业绩表现。

关键信息

1. 黄金的供需

• 黄金储量：全球黄金储量为54000吨，TOP5国家占比48.4%，中国占比3.7%。
• 黄金产量：2018年全球黄金总供应量为4671吨，矿产金占比75.0%。
• 中国黄金产量：2018年国内黄金产量401.12吨，矿产金345.97吨，同比下降4.87%。
• 黄金成本：2017年我国黄金综合生产成本为200.38元/克，主要受矿石品位下降和环保投入增加影响。

2. 黄金价格的影响因素

• 避险需求：短期地缘政治和恐怖袭击对黄金价格影响有限，VIX恐慌指数与黄金价格相关性较弱。
• 美元指数：美元指数与黄金价格呈负相关，美国经济衰退可能带动美元指数下行，利好黄金。
• 美国实际利率：实际利率与黄金价格呈负相关，预计美联储将采取降息措施，利好黄金。
• 通胀预期：通胀预期与黄金价格正相关，预计下半年通胀水平略升，利好黄金。

3. A股黄金标的

• 重点企业：山东黄金、紫金矿业、中金黄金、恒邦股份、银泰资源、湖南黄金。
• 投资建议：建议关注山东黄金和紫金矿业，因其在黄金产业链中的核心地位和良好的业绩表现。

4. 风险提示

• 美元指数走强：可能抑制黄金价格。
• 美国经济超预期走强：可能削弱黄金的避险需求。
• 欧洲经济走弱：可能带动美元指数下调，利好黄金。
• 美国通胀预期走弱：可能抑制实际利率下行，影响黄金价格。

行业与股票评级

• 行业评级：同步大市。
• 股票评级：
  • 山东黄金：谨慎推荐
  • 紫金矿业：谨慎推荐
  • 中金黄金、恒邦股份、银泰资源、湖南黄金：未明确提及，但建议关注。

图表目录（关键信息）

• 图1：全球各国黄金储量占比（2018年度）
• 图2：全球黄金储量历年变化（1994-2018）
• 图3：全球矿产金产量（矿产+冶炼）
• 图4：全球再生金产量
• 图5：全球黄金勘探（2017）
• 图6：金矿发掘和勘探对比
• 图7：2016年按开采类型分类的全球黄金产量
• 图8：中国黄金需求占比（2018年）
• 图9：中国国内黄金产量类型（2018）
• 图10：中国国内黄金生产成本
• 图11：长周期黄金价格走势
• 图12：全球经济不确定性指数和美元指数、黄金价格关系图
• 图13：2001年互联网泡沫期间黄金价格、道琼斯指数
• 图14：2007年次贷危机期间黄金价格表现
• 图15：2015年欧洲经济危机期间黄金价格表现
• 图16：美日贸易战期间黄金表现
• 图17：美元指数构成
• 图18：美国、欧洲PMI以及美元指数
• 图19：美国GDP占据全球GDP比例和美元指数关系
• 图20：欧美国债收益率（一年期）差和美元指数关系
• 图21：1971年以来黄金价格和美元指数的相关关系
• 图22：2010年以来黄金价格和美元指数的相关关系
• 图23：2003年以来实际利率和黄金价格的相关关系
• 图24：2010年以来实际利率和黄金价格的相关关系
• 图25：美国实际利率和名义利率与通胀
• 图26：2007年以来CPI和原油关系
• 图27：美联储基准利率和美债十年期利率（1983-2019）
• 图28：美联储基准利率和美债十年期利率（2003-2019）
• 图29：CPI和联邦基准利率变动趋势
• 图30：失业率和联邦基准利率
• 图31：APD就业和联邦基准利率
• 图32：新增非农就业人数和联邦基准利率
• 图33：美联储决议和黄金价格情况
• 图34：黄金分析框架
• 图35：黄金分析逻辑
• 图36：美联储目标利率和美元指数
• 图37：美元指数和实际利率的变动时间
• 图38：美国10年期国债收益率（%）和PMI数据

表格目录（关键信息）

• 表1：世界稀贵金属分布情况
• 表2：全球前10的产金国家和企业（2018年）
• 表3：黄金分类
• 表4：黄金成本
• 表5：历次地缘政治和恐怖袭击事件对于黄金价格的影响
• 表6：短期VIX指数周期变动和黄金价格的关系
• 表7：美联储FOMC议息会议利率决议公布时间表（2018年以来）
• 表8：重要数据跟踪
• 表9：国内重点黄金企业梳理

总结

本报告从黄金的供需、价格影响因素、投资机会和风险提示等方面，全面分析了黄金行业的发展趋势和投资逻辑，建议投资者关注山东黄金和紫金矿业，同时警惕美元指数走强、美国经济超预期走强、欧洲经济走弱和美国通胀预期走弱等风险因素。