黄金行业从全球货币体系说起：黄金王者归来-20190627-兴业证券-16页_2mb

黄金王者归来：从全球货币体系说起

核心内容

本文分析了黄金在未来几年内可能迎来新一轮上涨行情的原因，从全球货币体系变化、美国实际利率下行压力、数字货币的发展等多个角度出发，指出黄金作为超主权信用货币的重要性正在上升。

主要观点

1. 黄金何时迎来大机会？

• 黄金具有货币属性、抗通胀属性和避险属性，但其重要性依次递减。
• 避险属性在短期内有效，长期则无效；抗通胀属性长期有效，短期无效。
• 黄金价格与美国实际利率呈反向关系，当实际利率下行时，黄金仍有上行空间。
• 从历史经验看，黄金价格在美元信用不稳定、经济基本面恶化时表现较好。

2. 美元信用是否可能受到挑战？

• 2008年次贷危机暴露了美元体系的脆弱性，也促使各国央行开始增加黄金储备。
• 美元在全球外汇储备中的占比下降，人民币逐渐登上国际舞台。
• 尽管美元仍占据主导地位，但美元主导的体系正向多元化体系转变，黄金作为无国籍货币的优势凸显。

3. 世界发生的变化远不止此：数字货币

• 数字货币（如比特币）目前仍难以取代黄金地位，但其在价格发现功能和吸引投机资金方面表现突出。
• 比特币与黄金的比价均值在4.4附近，近期比特币表现强劲，黄金有补涨机会。
• 数字货币体系基于区块链技术，尚处于萌芽阶段，未来可能成为多元化国际货币体系的一部分。

4. 美国实际利率下行压力大，重视黄金机会

• 全球经济面临“弱需求+高债务+低利率+财富分配不均”的组合，美元信用面临挑战。
• 美国国债期限利差倒挂，预示经济基本面可能面临衰退风险。
• 美联储的降息空间有限，若未来经济衰退，量化宽松政策可能再度出台，但贫富差距和民粹主义可能进一步激化，黄金的配置需求将凸显。
• 中短期名义利率调整快于通胀下行，实际利率下行，黄金仍有上行空间。

5. 买黄金还是买黄金股？

• 黄金矿业股与黄金价格高度相关，且表现往往领先于黄金1周左右。
• 纯黄金股的股价弹性约为金价波动的4-5倍，投资黄金股更具收益潜力。
• 重点推荐招金矿业（1818.HK），评级为“买入”，其资源储备丰富、成本低、未来增长潜力大。
• 山东黄金（1787.HK）资源优质、成本领先、增储扩建积极，亦为推荐标的。

关键信息

• 招金矿业：评级为“买入”，资源储备丰富，海域金矿2020年投产，有望成为未来增长引擎。
• 全球央行：2018年央行净买入黄金量达近50年新高，主要由新兴市场推动。
• 美元地位：除非美国发生重大灾难，否则美元仍将是全球主导货币，但其体系正向多元化转变。
• 数字货币：比特币虽不能取代黄金，但其价格发现功能和投机吸引力使其在短期内表现优于黄金。
• 投资建议：黄金股具有更高的弹性，适合当前黄金价格上涨的环境，可关注黄金ETF及QDII产品。

风险提示

• 全球流动性紧缩风险
• 下游需求弱于预期
• 美元走强超预期

附：近期黄金相关报告观点总结

• 《回首50年金价，有望重演2016》（2019-03-21）：认为本轮行情类似2016年，货币宽松预期和冲突事件推动黄金上涨。
• 《黄金孕育中期行情，黄金股反弹在路上》（2018-12-12）：认为2019年黄金将有中期行情，配置黄金的左侧窗口已经开启。

总结

本文指出，黄金在未来数年可能迎来新的上涨机会，主要因美元信用面临挑战、实际利率下行、数字货币发展以及全球政治经济不确定性上升等因素共同推动。黄金作为超主权信用货币，其配置需求将持续增加。在投资策略上，黄金股具有更高的弹性，值得重点关注。