策略月报：逐渐乐观-20231008-华安证券-18页_772kb

逐渐乐观：A股市场展望与行业配置建议

核心内容

本报告由华安证券分析师团队发布，分析了当前A股市场面临的外部与内部环境变化，指出市场整体环境在9月有所改善，投资者可逐渐乐观。主要观点包括：

• 市场情绪改善：9月市场震荡调整，但随着国内经济温和复苏和政策逐步落地，市场信心有望增强，内部风险偏好上行。
• 外部环境缓解：尽管美债利率可能维持高位，但美股和汇率对加息预期的反应已趋于钝化，对A股的外部偏好影响有限。
• 政策与货币宽松：国内货币政策保持宽松，10月或成为年内降息窗口，人民币贬值压力缓解，北向资金流出趋缓。
• 行业配置建议：建议增加对温和复苏链和成长潜力方向的配置力度，重点关注金融风格、商品消费及电子、通信等成长板块。

主要观点

市场观点：逐渐乐观

• 9月市场高开低走，整体维持弱势调整，主要受海外货币政策紧缩担忧影响。
• 10月A股整体环境较9月有所改善，经济修复态势延续，宏观数据逐步验证，市场预期有望扭转。
• 货币政策保持宽松，降息可能性存在，人民币汇率贬值压力缓解，外资流出趋缓。
• 随着年末年初交易性行情和春季躁动的季节性行情，当前时点无需惯性悲观，可逐渐乐观。

经济稳步复苏，生产强于消费

• 8月宏观经济数据超预期向好，9月高频数据延续复苏态势。
• 服务业修复较快，商品需求与生产小幅改善，但生产仍强于消费。
• 房地产销售脉冲式修复后延续弱势，预计年底仍是观察拐点的重要时期。
• 预计三季度GDP增速为4.6%，9月社零同比6%，固投累计同比3.4%，其中制造业投资5.8%，基建投资6.1%，房地产开发投资-8.5%，出口同比-9%，CPI同比0.5%，PPI同比-2.5%。

内宽松不变，外部制约减弱，降息存一定概率

• 货币政策宽松基调不变，10月或为降息窗口，因无美联储议息会议及汇率反应钝化。
• 人民币汇率贬值压力缓解，北向资金有望减少流出。
• 长端利率反弹至2.6%以上，短端流动性收紧，但整体利率预计震荡偏上行。

行业配置建议

温和复苏链

1. 金融风格

   • 金融板块（保险、银行、券商）有望受益于经济边际改善和流动性宽松。
   • 保险行业收入同比保持高位，政策利好推动险资入市，利润有望高增。
   • 银行业资产质量改善，净息差维持稳定，具备良好配置价值。
   • 券商受益于活跃资本市场政策，具备阶段性行情弹性。

2. 商品消费

   • 食品饮料板块估值较低，盈利稳定性强，具备良好性价比。
   • 医药生物估值处于历史低位，政策预期改善，具备中长期配置价值。
   • 汽车板块具备一定配置价值，但整体涨幅空间有限。
   • 家电行业受益于出口改善及政策支持，或有阶段性行情。

成长潜力方向

1. 电子与通信
   • 电子行业具备较多催化剂机会，如华为链、半导体、消费电子等。
   • 通信行业配置价值优于计算机和传媒，尤其关注通信服务与通信设备。
   • 华为Mate60带动通信需求，叠加人工智能技术催化，行业有望迎来阶段性行情。

风险提示

• 美国加息预期强化超预期；
• 国内经济预测存在偏差；
• 国内政策收紧超预期；
• 中美关系超预期恶化。

图表目录（简要说明）

• 图表1：10月全行业投资逻辑总览，展示各行业配置逻辑。
• 图表2：生产、新订单均回升，生产回升更加明显。
• 图表3：大企业向好明显，中型企业整体持平。
• 图表4：乘用车销量批发同比小幅增加，零售同比增速依然偏弱。
• 图表5：小商品价格和柯桥价格指数小幅下降。
• 图表6：汽车全钢胎开工率稳中略有下降，但高炉开工率维持高位。
• 图表7：粗钢产量整体企稳。
• 图表8：食品价格8月初开始反弹明显。
• 图表9：原油大幅上行、有色金属价格有所反弹。
• 图表10：建材价格低位企稳。
• 图表11：9月30城商品房销售面积脉冲式修复后走弱。
• 图表12：10月MLF到期量有所增加。
• 图表13：DR007有所反弹，表明短端流动性有所收紧。
• 图表14：10Y国债预计在2.7%附近博弈。
• 图表15：人民币汇率贬值压力缓解，北向资金有望减少流出。
• 图表16：8月信贷总量回升。
• 图表17：今年以来上市险企收入同比均处于较高位。
• 图表18：食品制造企业营收与利润增速整体呈上升趋势。
• 图表19：茅台价格仍处于上升通道。
• 图表20：全球各地区半导体销售增速。
• 图表21：各品牌全球手机市场份额。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%-5%之间；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因信息不足或存在重大不确定性。

重要声明

• 报告内容基于市场公开信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 分析师具有证券投资咨询执业资格，报告独立、客观，不受第三方影响。
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